中谷物流(603565)：22年业绩符合预期 23-25年股利支付率或不低于60%

　　投资要点：
　　事件：中谷物流发布年报，营业收入142 亿元，同比增长16%，其中水运业务123 亿元，同比增长21%，陆运业务收入19 亿元，同比下降13%；归母净利润27.4 亿，同比增长14%，扣非归母净利润21.4 亿，同比增长34%。Q4 营业收入33 亿元，同比下降8%，环比下降10%，归母净利润5.5 亿，同比下降36%，环比下降17%，扣非归母净利润4.5亿，同比下降30%，环比增长9%，2022 年业绩符合预期。
　　2022 年业绩符合预期，Q4 外贸集装箱船景气度下降， Q4 内贸集运环比改善。外贸集运：22Q4 的SCFI 均值为1375，环比下降58%，同比下降70%。Q4 营业收入与归母净利润环同比下降，主要是因为Q4 外贸集运运价大幅下跌导致外租船舶租金下降。内贸集运：22Q4 的PDCI 均值为1721，环比上升10%，同比上升2%。Q4 为传统内贸集运旺季，外贸集运大跌的情况下，内贸集运稳定增长，内贸竞争格局改善逻辑得到印证。我们预计2022 年外贸贡献利润17 亿元，内贸贡献利润10 亿元。
　　23Q1 内贸竞争格局逻辑得到进一步验证，内外贸运价高位均有回落，相比19 年水平内贸改善幅度好与外贸。23Q1 的PDCI 均值1543 点，环比下降11%，同比下降10%，相比19Q1 上涨28%。23Q1 的SCFI 均值969 点，环比下降30%，同比下降80%，相比19Q1 上涨19%。根据公司 2023 年战略发展要求：1）2023 年预计实现运输箱量 1516万 TEU，同比增长 25%；2）2023 年预计实现营业收入 150 亿元，较上年同比增长 5%。
　　维持高分红政策，未来股利支付率或不低于60%。2022 年，公司保持了高比例分红政策并首次进行了中期分红，全年累计分红金额达到了 31 亿元。公司公告将继续实施积极的现金分红政策，未来三年以现金形式累计分红将不低于累计实现的可分配利润 60%。当前股息率TTM 为12.71%，具有较高性价比。
　　大船交付推进散改集，自有船交付有望降低租船成本。2022 年10 月中谷物流新船“中谷济南”于山东青岛完成首航，载重吨约8.9 万吨，最大装载箱4636TEU，为国内最大内贸集装箱船舶。18 艘新船预计逐月交付，2023 年预计交付12 艘新船，大船下水有助于推进“散改集“战略的持续深入。 2022 年公司前十大货种占公司总运量的比例为 51.52%，货物以基础货源为主。近五年来，在玉米、木材、煤炭等主要货物高增速的带动下，公司运量及收入持续保持增长。未来基础货源的增长仍然为公司收入增长的基石。自有运力替代租入船，成本有望进一步改善，运力结构调整为后续大船交付预留空间。
　　下调盈利预测，内贸竞争格局改善，维持“买入“评级。考虑到外贸集运租金大幅下降，燃油成本预计高企，港口装卸费上升，下调盈利预测。保守估计，23-25 年PDCI 均值为1500、1250、1250，预计23-25 年外贸盈利3、3、3 亿元，内贸盈利 15、18、23 亿元，合计18、21、26 亿元（原23-24 年盈利预测为29、31 亿元，25 年为新增）。考虑内贸竞争格局逻辑改善，周期属性减弱，24 年供给确定性提升，PDCI 每上升100 点，内贸约增长5 亿利润，参考中谷物流历史平均19 倍PE，新船下水竞争力提升，给予内贸20倍PE 估值，24 年合理估值为355 亿元，向上空间44%， 维持”买入“评级
风险提示：新船交付对运价的冲击、内贸集装箱吞吐量不达预期、运力扩张时机错误。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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