正海生物(300653)：业绩稳健增长 多产品有望加速放量

　　公司发布2022 年业绩报告：2022 年公司实现营收4.33 亿元（+8.26%），实现归属于上市公司股东净利润1.85 亿（+10.02%），实现扣非后归属于上市公司股东的净利润1.73 亿元（+7.29%），考虑到2022 年12 月外部环境剧烈变化导致供需的明显减少，我们认为，公司业绩基本符合预期。
　　点评：
　　产品品类进一步丰富，毛利率水平下滑趋势明显减缓，净利率水平稳中有升。1）报告期内，公司相继取得了新产品“自酸蚀粘接剂”、“活性生物骨”、“硬脑（脊）膜补片”的注册证书，进一步丰富了公司的上市产品，为公司带来新的收益增长点；2）2022 年公司毛利率88.72%（-0.38pct），毛利率降幅相较过往两年明显减少；3）2022 年公司净利率42.80%（+0.68pct），净利率水平进一步提升。净利率提升主要系公司期间费用同比下降485 万元，期间费率同比下降3.99pct，公司盈利能力在外部承压下仍稳健提升。
　　产品阶梯式开发策略下，研发投入稳健增长，另一方面，成本结构持续优化，彰显高水平经营、管理效率。1）2022 年公司研发费用同比增加237 万元（+6.7%），研发费率8.67%（-0.12pct），研发投入稳健增长，故公司于报告期间新增3 个注册证、新增6 项专利授权、为丰富现存品种的在研项目5 个（其中3 项已进入临床试验阶段）、为布局新领域在研项目3 个，研发成果斐然；2）2022 年公司期间费率33.62%（-3.99pct），其中销售费率26.99%（-3.54pct），销售费率6.84%（-0.67pct），均为历史最低水平，公司成本管理效果显著，助力公司利润率水平提升。
　　种植体集采政策落地利好口腔修复膜放量，活性生物骨商业化表现可期。1）植体集采有望极大促进种植渗透率提高，看好公司核心产品海奥口腔修复膜借机放量；2）仿生骨+骨诱导生长因子的组合属组织工程类修复材料，产品力强于传统修复材料，有望对其竞争格局形成强烈冲击，活性骨放量可期；3）22 年前三季度皮肤修复膜实现营收约1800 万（约+70%）。我们认为，23 年公司多产品有望实现亮眼业绩表现。
　　盈利预测：公司基本面稳健，成本管理效果显著，已上市及在研产品管线丰富，植体集采利好口腔修复膜及骨粉产品放量，新获批活性生物骨竞争优势明显。根据公司最新年报，我们微调模型，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为2.50/3.22/4.04 亿元，EPS 为1.39/1.79/2.25 元，当前市值对应PE 分别34 倍/26 倍/21 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：集采风险、新产品市场开拓不及预期风险、市场竞争风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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