朗姿股份(002612):拓店重启+内生修复+外延推进 看好业绩向上弹性

2023-04-13 07:45:04 和讯  浙商证券马莉/王长龙/汤秀洁
投资要点
业绩回顾
2023Q1:公司归母净利3500-5250 万元(去年同期9.25 万);扣非归母净利3400-5100 万元(去年同期75 万);其中,医美、服装业务均实现盈利,去年同期利润已考虑昆明韩辰追溯全年业绩影响。利润端修复主要系1)疫后医美、服装消费复苏;2)公司持股29.23%的韩亚资管前期投资项目实现ipo,公允价值增幅较大。
2022 年:若考虑昆明韩辰追溯影响,22 年收入38.8 亿(同口径同比+1%),归母净利1608 万(同口径同比-91%),扣非归母净利111 万(同口径同比-99%)。业绩下降主要系疫情影响线下机构展业与客流量、21 年多家女装/医美新店孵化及医美机构处于爬坡期,营销费用大幅提升。
2022 年业务拆分:22 年收入39 亿=36%医美+40%女装+23%童装;其中婴童业务为利润主要来源,女装和医美微利。
女装:收入15.4 亿(同比-9%),主要系疫情影响供需下降。
婴童:收入8.8 亿(同比+8%),公司持股韩国阿卡邦,预计贡献归母净利1435万。
医美:收入14.1 亿,净利润211 万元。若剔除昆明韩辰并表影响(预计全年收入贡献1.95 亿,归母净利1110 万),对应内生收入12.1 亿(同比+8%),利润端仍有亏损,主要系疫情影响营业叠加新机构孵化增加费用。
从收入端看,前5 大机构分别为四川米兰/昆明韩辰/成都高新/陕西高一生/西安米兰,收入为4.86/1.95/1.48/1.29/1.25 亿,同比+5%/+17%/+83%/-11%/-8%。从利润端看,影响较大的单体机构有四川米兰/四川晶肤/昆明韩辰,归母净利约为4452/1125/1110 万(按持股100%/100%/75%计算);深圳米兰/成都高新归母净利为-1037/-3312 万(按持股46%/85%计算)。
盈利分析:22 年毛利率维持稳定,但疫情影响规模效应+费用较为刚性,净利率下降
2022 年:毛利率57.5%(同比+0.5pcts),净利率0.9%(同比-5.3pcts);销售/管理/研发/财务费用率分别为42.4%/8.5%/3%/2.3%,同比+2.5pcts/+0.8 pcts /-0.1 pcts/+0.6pcts。
拓店重启+内生修复+外延推进,医美终端连锁龙头边际向好。朗姿医美已开启体内+体外双轨发展模式,内外“一体化”下,未来规模化优势凸显。
拓店重启:1)23Q1 疫后恢复良好,今年晶肤有望恢复拓店节奏(参考21 年晶肤新增9 家)。2)深圳米兰综合医院3 月已开业,预计规模和爬坡速度对标高新米兰(高新米兰营业第一年收入约8000 万,净利润约-5000 万)。
内生修复:1)随着春夏季来临和线下出行恢复,终端机构近期客流情况良好,疫情影响逐步消化,预计四川米兰、高新米兰、四川晶肤、高一生等核心机构盈利情况有望改善(提升老客占比、精细化运营、高毛利产品矩阵)。2)多家前年及去年新开的晶肤小店有望于今年扭亏。3)自营芙妮薇玻尿酸院内销售亮眼,有望持续降本增效,优化收入结构。
外延推进:当前体外基金规模达27.56 亿,储备多家潜力医美机构,有望持续跑马圈地,去年已实现首家体外机构并表。
盈利预测与估值
我们认为公司医美发展迅速,今年随着疫后修复,预计服装及医美业务均有较大业绩弹性。预计公司23-25 年实现营业收入46/53/61 亿元,同比+18%/16%/14%;实现归母净利润1.7/2.6/3.3 亿元,同比+956%/+52%/+29%。当前市值对应PE 分别为74/49/38 倍。朗姿旗下医美资产优质,在 A 股具有稀缺性,考虑估值和成长性,维持“增持”评级。
风险提示:拓店节奏不及预期、新机构孵化不及预期、市场竞争加剧的风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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