银行业2023年一季报前瞻：找利润表的“相对美” 在结构性分化中优选银行

投资提示：
预期内的行业营收负增长，判断一季报营收同比增速超5%的银行凤毛麟角，优秀区域性银行依然能体现利润表的“相对美”。根据我们模型盈利预测，预计1Q23 上市银行营收同比下降1%（22 年YoY: 0.6%），归母净利润同比增长6.7%（22 年YoY:7.7%）。从不同类型银行来看，国有行、股份行将有多家银行出现营收负增长，区域性银行能交出同比增速5%营收答卷的，都将是一季报的优等生：预计国有行、股份行营收分别同比下降1%和下降2.7%，城、农商行营收增速分别为6.6%和3.8%（其中长三角上市农商行平均增速约为6%）。从利润来看，营收相对好、拨备水平高的区域性银行自然能保持15%以上的业绩增速，预计1Q23 城、农商行归母净利润同比增速分别为17.5%、12.5%（其中长三角上市农商行平均增速为16.2%）；但营收端明显承压的国有行、股份行，业绩增速或有所回落，预计分别同比增长5.2%和7.7%。
我们认为，一季报上市银行的营收低谷已经充分反映到当前非常底部的银行估值当中，再纠结于银行营收的负增长意义并不大。最重要的，是聚焦营收表现赢在起跑线、又或者是能在2Q23 营收、基本面率先看到更早拐点的银行。
1）息差承压及非息收入同期高基数是营收疲软的两大主因，预计1Q23 会是行业层面营收的筑底期。① 利息收入方面，尽管1Q23 信贷超预期增长，但可能还是难以量补价，息差下行压力客观存在。我们测算以按揭为主的中长期贷款重定价将冲击1Q23 行业息差约7.8bps，此外年初对公项目非理性价格竞争、消费信贷需求恢复滞后也都直接冲击资产定价水平。以农商行为主的区域性银行大概率可以看到存款成本降低来适度对冲，这是可以值得我们重点跟踪的基本面趋势。总体而言，判断1Q23 或是息差压力峰值，2Q23 开始息差下行压力边际缓释并随着经济复苏逐步企稳。② 非息收入方面，4Q22 债市波动导致非息收入回落后，部分银行上半年非息收入还面临较大的高基数压力。因此，从利息、非息两端收入现有的压力来看，再考虑到实体企业盈利增速拐点对银行营收拐点的传导也会存在一定时滞，我们判断1Q23 是年内营收增速筑底期，2Q23 部分银行营收将逐步向上改善，但非息收入存在明显高基数、信贷景气修复较慢的银行可能要在下半年方可看到营收拐点。
2）也正是如此，我们一再强调要牢牢抓住营收相对更好、拐点向上趋势更为明确的银行，大多以区域性银行为主。1Q23 营收有望实现大个位数增长的银行预计包括农商行常熟、瑞丰，城商行江苏、杭州、成都、宁波等。
① 区域性银行竞争格局渐趋优化，实体需求修复和差异化客群定位下避免过度“价格卷”。三年疫情对小微企业经营带来空前冲击，监管层也定量定性指导大行下沉支持小微客群，在疫情落幕后，小微经营环境改善及让利政策逐步退坡，农商行为主的银行将迎小微业务“量增价稳”暖春。同时，年初全国性银行集中涉政类贷款投放，反观区域性银行，资产端重定价影响相对好于大行，也就不过分依赖内卷价格冲量来稳营收，而是有选择地布局契合自身战略、契合自身风险偏好的实体领域，包括抓好需求稳步改善的中小微企业，贷款利率有望早于全国性银行出现拐点。
② 农商行更受益于存款成本改善，全年降幅同样可期，稳定息差有支撑。农商行存款结构中定期占比更高，也就更受益于存款自律机制改革、存款定价调整。根据各银行存款期限结构静态测算，农商行1Q23 重定价的3 年期及5 年期存款占比7.1%，为各类银行最高（行业平均4.6%），测算存款重定价将正贡献1Q23 息差3.3bps，农商行中如常熟（4.7bps）、瑞丰（4bps）等改善幅度更明显。
③ 部分城商行营收依然面临非息收入基数扰动。1Q22 上市银行投资相关非息收入占营收比重达13.2%，部分城商行（18.1%）或受非息高基数效应影响更明显（如南京银行占比27.6%、宁波银行占比25.9%）。相比之下，大多农商行与投资相关的非息收入占比不高，这部分对营收后续的拖累也就相对有限。
资产质量不再是核心矛盾，维持全年资产质量稳中向好的判断不变。但不同银行资产质量改善有先后，聚焦高拨备、有目标、有实力持续夯实拨备的银行还是关键。现阶段信用卡业务可能依然存在尾部风险暴露，1Q23 或难看到信用卡业务不良拐点，但2023 年经济复苏、零售回暖对资产质量的正向修复完全可期。我们预计1Q23 上市银行不良率季度环比下降1bp 至1.28%，拨备覆盖率基本持平约244%。但不同银行不良处置的压力、不良化解的力度和节奏存在差异，这也决定了不同银行资产质量修复的节奏不一（如根据业绩快报，常熟银行1Q23 不良环比改善6bps，改善幅度及拐点时点都超出此前预期），对于拨备本就非常充足、或者明确持续夯实拨备的银行，我们相信这是干净的资产质量家底，也就更有底气专注营收、更有空间维持利润的持续、稳步释放。
投资分析意见：存量资金博弈阶段终将告一段落，经济复苏之年，银行基本面改善、估值修复都不会缺席。对于最底部的估值而言，任何方向上的正向变化都将催化行情启动，持续看好银行。全年板块估值中枢有望缓抬，大、小银行或轮动交替。选股重点关注两条主线，一方面，遵循“大对公—中小微企业—零售消费”信贷修复传导脉络及小微业务格局优化逻辑，首选优质区域性银行。另一方面，“中国特色估值体系”催化下，部分基本面底部改善、低估值高股息的国有行、股份行同样可关注。个股层面，优选业绩具备“相对美”的小微赛道银行：1）首推常熟银行、瑞丰银行；2）继续持有市场机制灵活、区域活力充沛的优质城商行，首推苏州银行、宁波银行。3）若经济复苏β显现，白马股（兴业银行、平安银行、招商银行）有望迎来配置机会。
风险提示：稳增长政策成效低于预期，经济修复节奏低于预期；尾部不良风险暴露；海外金融风险蔓延。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。