中谷物流(603565):大船盈利能力显著提升 助力散改集货源拓展

2023-04-14 18:15:20 和讯  浙商证券李丹/秦梦鸽
  投资要点
  内贸集运行业供需格局研判
  2022 年下半年,外贸集运市场运价下降,市场担心运力回流导致运价承压,我们认为内贸集运市场具有较强的稳定性,运价下跌幅度有限。
  存量市场:1)行业龙头开辟外贸航线,部分运力为近洋航线战略布局,依托于内贸市场客户的业务拓展,全部回归内贸市场可能性较低。2)供给:极端假设所有流出外贸的运力全部回归内贸市场,存量船舶回流内贸最差情况为回归2020 年的水平,参考沿海省际集装箱运输船舶数据,2022 年底国内沿海集装箱船舶运力较2020 年底仅增长4.1% 。 3)需求:内贸货物运输需求与GDP 增速有较强的相关性,2022 年规模以上港口内贸集装箱吞吐量较2020 年增长约10.6%,随着国内疫后复苏有望进一步带动行业需求,行业供需差扩大为运价提供强支撑。
  增量市场:截至2023 年3 月,龙头公司仅中谷物流及信风海运有在手订单,行业主要增量运力来源于中谷物流,新造船舶服务于公司的“散改集”战略,由于新船在折旧及燃油经济性上有较大改善,盈利能力大幅提升,有助于公司开发增量货源,并保障存量市场的稳定性。
  预计2023 年,内贸集运行业需求端及供给端增速分别为5.1%和22.7%。2023 年较2020 年,内贸运力需求及供给(加权平均)分别+16.2%和-5.1%。
  大船盈利能力显著提升,成本下降助力拓展适箱货源购船时机决定了船公司的生命线,公司低点造船打造核心成本优势。参考1850/2100TEU 和3500/4000TEU 集装箱船舶新建价格,中谷物流IPO 及2021 年新建船舶订单为阶段性造价低点,现价较公司购船价格分别+22%和+49% ,低造船价格具有强成本优势。对比公司2017 年建造的1900TEU 船型和2021 年建造的4900TEU 两种船型的盈利能力,相较于小船而言,4900TEU 的大船单箱成本下降幅度约8%,盈利能力大幅提升。以煤炭为例测算散货船与集装箱船运输运价,煤炭散货船运价较集装箱船运价低约33%,随着散货和集运之间的价差缩小,利好散改集增量货源开发。
  盈利预测与估值
  参考PDCI 指数及内贸集运运力变动趋势,假设2023-2025 年公司水运业务单价分别同比增长-15%/-19%/+3%。考虑到公司新船交付带来加权平均运力增长,预期2023-2025 年计费箱量增速为35% / 25% / 8%。预计2023-2025 年营业收入分别为150/161/180 亿元,同比增长5.4%/7.8%/11.2%,EPS 分别为1.45/1.57/1.86元/股。
  分别采用绝对估值与相对估值方法, FCFE 计算公司的目标股权价值470 亿元,分别选取内贸航运公司兴通股份、盛航股份作为可比公司,综合考虑绝对估值与相对估值结果,给予公司2023 年18 倍PE,对应目标价26.1 元/股,维持“买入”评级。
  风险提示
  宏观经济波动风险、散改集落地速度放缓风险、测算偏差及第三方数据可信度风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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