锦泓集团(603518)：Q1业绩预告超预期 高杠杆下利润弹性大

　　事件概述
　　公司预告23 年Q1 净利及扣非净利均为0.95-1.05 亿元，同比增长130-155%，且净利超过21Q1 水平，业绩超市场预期，也有助于打消市场对长期股权激励23 年利润指标偏低的担忧。
　　分析判断:
　　我们分析业绩超预期主要由于：（1）由于去年同期疫情影响，3 月收入端加速增长；（2）控折扣，公司线上及直营占比97%，高经营杠杆下折扣利润弹性较大；（3）控费，22Q2 债务置换及Q3 偿还部分本金后财务费用下降，以及关闭部分亏损门店后销售费用节约。
　　投资建议
　　我们建议关注公司的变化：（1）公司自22 年下半年关闭亏损门店；（2）公司22 年进行了债务置换及还款，17 年以来收购带来的高负债风险减小，我们预测23 年财务费用有望继续下降3500 万。
　　公司未来空间在于：（1）运营理顺后，未来有望打开加盟拓展空间；（2）我们测算，目前TW 店效为170万元，仍有提升空间，此前我们在深度报告中测算长期VG/TW 空间在25-34 亿/50-60 亿元。（3）目前公司抖音月GMV 稳定在1.1-1.2 亿、排名领先，线上带动线下的逻辑未变；（4）历史上，VG/TW 最高利润为1.38/3.4亿（净利率16%），未来财务费用、销售费用率均存在改善空间，我们认为长期目标净利率有望达到15%。维持22/23/24 年收入预测38.78/45.85/53.13 亿元， 调整22/23/24 年归母净利0.72/2.49/3.46 至0.72/2.97/4.12 亿元，对应调整22/23/24 年EPS 0.21/0.84/1.17 至0.21/0.86/1.19 元，2023 年4 月14 日收盘价9.08 元对应22-24PE 分别为44/11/8X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情风险、费用率居高不下风险、系统性风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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