科士达(002518)：储能业务迎爆发增长 海外需求无忧

　　事件：公司发布2022 年年度报告，2022 年全年实现营业收入44.0亿元，同比+56.8%；实现归母净利润6.6亿元，同比+75.9%；实现扣非净利润6.1 亿元，同比+90.1% 。2022 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为6.8%/2.5%/3.9%/-0.5%，期间费用率为12.7%，同比下降4.5pp，主要原因是规模效应优化+汇兑收益增加所致。总体业绩符合市场预期。
　　光储业务：前瞻布局海外市场获得重大突破，23年订单无忧。2022 年实现营收18.4 亿元（yoy+465.1%），占总营收比重41.7%（同比提升30.2pp），毛利率24.7%（同比提升5.2pp），其中光伏业务以国内为主，储能以出口为主。公司核心布局大功率光伏逆变器/储能PCS、户用储能系统、并逐步发力工商业储能系统等多款产品。从海外市场来看，主要对标欧洲、东南亚及非洲市场，北美产品认证目前尚在进行中。公司在市场竞争中取得突破性进展，与海外电力安装商、户用光伏和储能运营商等客户深入合作，迅速占领市场，目前欧洲、东南亚市场占公司海外市场比重约为70%-80%。公司在研更具成本性的储能产品，未来毛利率有望进一步提升。从订单情况来看，2022 年底，公司与A 客户签署储能产品采购订单，订单金额为人民币14.6 亿元，执行期为2023 年上半年，2023 年公司在手订单充沛。
　　数据中心UPS：2022 年国内需求低迷，2023 年有望改善。2022 年实现营收21.8 亿元（yoy+1.6%），营收占比49.6%（同比下降27.0pp），毛利率36.4%（同比提升3.7pp），主要因产品结构调整所致。根据Omdia，公司2021 年UPS出货量位居全球第五。公司目前已成功研发100kw/125kw超大功率模块UPS，产品密度较50kw 功率模块UPS 提升一倍，有效降低系统损耗，此外公司亦有新型智能微模块数据中心产品（PUE 1.217）。数据中心作为数据中心的底层物理架构，随着AI 革命来袭，算力需求叠加能耗指引，公司业务有望迎来新一轮增长。
　　充电桩：目前业务以国内为主，未来海外有望成为新的增长点。2022 年实现营收1.1 亿元（yoy+33.2%），营收占比2.5%（同比下降0.4pp），毛利率23.4%（同比下降1.2pp）。公司业务持续深耕传统能源、城投交投、充电运营商、车企等行业，参与中国石化、中国铁塔、中国普天、国家电网、信阳公交、长安汽车等项目。
　　盈利预测与投资建议。考虑到公司海外户储的持续高增+工商业储能拓展、数据中心业务需求改善，故上调盈利预测。预计2023-2025 年归母净利润分别为10.6/16.2/23.9 亿元，我们看好公司“大渠道+大行业+大客户+大项目”的经营模式，给予公司2023 年33x 估值，对应目标价60.39 元，上调至“买入”评级。
　　风险提示：宏观环境影响风险，政策风险，市场竞争风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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