思源电气(002028)：23年收入目标稳健增长 业绩有望重回快增轨道

　　核心观点：
　　22 年业绩符合前期公告。公司发布22 年年报，22 年实现营收105.37亿，同比+21.2%，新增订单121.22 亿，同比+16.9%，完成年初经营目标。归母净利润12.20 亿，同比+1.9%，符合前期公告。其中22Q4 贡献收入35.35 亿，同比+37.4%，归母净利润4.35 亿，同比+40.7%。22年毛利率下降4.2pct 至26.3%，归母净利率下降2.2pct 至11.6%，疫情、原材料和海外运费上涨等因素导致利润偏低。
　　23 年收入目标稳健增长，GIS 市占率仍有提升空间，变压器、二次设备增长空间大，平台化发展持续推进。23 年新增订单（不含税）目标为158 亿，同比+30%，收入目标为126 亿，同比+20%。国网目前规划23年投资超5200 亿（考虑22 年年中上调，我们认为23 年增速或达10%），特高压为建设重点，主网一次设备投资增速更高。公司经营目标完成度高，看好23 年稳健增长，具体来看：（1）GIS：22 年GIS 市占率为11.9%，仍有提升空间；500kV 产品在白鹤滩-江苏特高压工程投运，有望带来示范效应；（2）变压器：常州基地投运提高产能，未来有望实现高增；（3）二次设备：23 年第一批招标中，公司继保和变电监控系统中标金额0.58 亿，市占率6.8%（排名第6），有望逐步进入第一梯队；（4）海外：22 年海外新增订单29.9 亿元，同比+32.9%，在手订单56.9亿元，支撑业绩增长；（5）储能：烯晶碳能（超级电容子公司）股权收购完成，公司预计23H1 发布场站级储能产品，有望带来超预期增长。
　　随着原材料价格和海运运费下降，毛利率有望恢复至正常水平。22 年原材料占营业成本比例为86.8%，原材料价格下降有望增强业绩弹性。
　　盈利预测与投资建议：预计23-25 年归母净利润为16.04/20.26/24.28亿，同比+31.5%/26.3%/19.8%。考虑可比公司估值，给予公司23 年归母净利润25x PE，对应合理价值52.07 元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示：电网投资、新产品拓展不及预期；原材料和海运价格上涨。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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