思源电气(002028)：业绩符合预期 网外+海外驱动合同提速

投资要点
2022 年业绩符合市场预期， 2023 年经营目标收入/ 订单同比+20%/+30%。公司发布2022 年年报，实现营收105.37 亿元，同比+21%；实现归母净利润12.2 亿元，同比+2%。Q4 实现营收35.35 亿元，同比+37%；实现归母净利润4.35 亿元，同比+41%。22 年公司新签订单121.22亿（不含税）、同比+16 %，公司克服了年初上海疫情的影响，超过了年初设定的全年119 亿的目标。其中海外订单29.9 亿，同比+33%，测算国内订单91.32 亿，同比+12%。公司设定23 年经营目标为订单158 亿（不含税），同比+30%；收入126 亿，同比+20%。22 年公司收入、订单增长均超过年度预定目标，业绩整体符合市场预期。
网内网外齐发力，新业务有望贡献第二增长曲线。1）电网侧，23 年国网计划投资5200+亿元，计划口径同比约+4%以上，结构上将重点聚焦主网特高压及送受端网架完善。故公司开关类的GIS、特高压相关电容器/隔离开关等有望提速，220kV 继电保护份额逐步提升，变压器产能也在加速释放；2）网外方面，新能源领域23 年风光装机大年，拉动发电侧配套的GIS、SVG 等需求高增。3）新业务方面，超级电容领域，23年3 月公司完成对烯晶碳能的控股，基于超级电容的汽车电子+储能产品有望形成第二增长曲线；储能领域，已推出户储系列产品并通过了英国、西班牙、澳大利亚等国家的认证，大储预计23H1 正式发布，除了电芯其他环节均实现自制，预计23 年将储能业务订单将快速增长。
海外业务进展顺利，海运费下降有望带动盈利修复。随着疫情的完全放开，海外EPC+设备出口进展顺利，22H1 受国内疫情影响，人员封控+海运费高企影响了海外业务的开展，随着上海解封，22H2 海外业务逐渐恢复，22 年实现营收18.65 亿，同比+25.33%，其中EPC 收入7.49亿，同比+11%，经我们测算设备类收入约11.16 亿，同比+60 %。展望23 年，随着我国一带一路的大力推进，海外业务增速有望超过国内增速，同时随着海运费的持续下降，盈利能力有望逐步修复。
盈利预测与投资评级：我们维持2023-2024 年归母净利润分别为15.4/20.2 亿元，新增2025 年归母净利润26.2 亿元，同比+26%/31%/30%，对应现价估值分别为21x、16x、13x，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期、竞争加剧等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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