春风动力(603129)点评报告：调结构+降运费 一季报业绩超预期

事件：
春风动力发布2022 年年度报告和2023 年一季度报告：2022 年公司实现营收113.8 亿元，同比增长44.7%，归母净利润7.01 亿元，同比增长70.4%，毛利率25.37%，较上年度提升3.84pcts。2023Q1 实现营收28.8亿元，同比增长27.3%，归母净利润2.1 亿元，同比增长99.6%。
投资要点：
四轮车和两轮车齐飞 2022 年公司四轮全地形车累计销售 16.67万辆，实现销售收入 68.38 亿元，同比增长 40.14%。公司全地形车出口额占国内同类产品出口额 74.28%，稳居龙头地位；美国市场与北极星、庞巴迪、本田等一线品牌比肩，市占率稳步提升，并加速迈向全球第一梯队；欧洲市场市占率继续保持行业第一。
两轮车业务，公司大排量产品谱系的补齐，≥250cc 跨骑式摩托车销量位列行业前茅，特别是中排仿赛 450SR 一经上市呈现热销效应。同时，两轮车从国内为主，向深耕国内与拓展海外并重转变，时隔十年重新进入北美市场，打开全球化新格局，持续打开市场空间。
产品结构调优 全地形车平均售价从2021 年的3.2 万元提升至2022 年的4.1 万元，主要得益于产品结构持续调优，高附加值 U\Z系列产品稳步提升。
海运费降低 从2022Q1 起海运费逐步回落，2023Q1 海运费已回落至疫情前较低的水平。展望2023 全年，我们预计海运费下降贡献的利润将得以延续。
盈利预测和投资评级 鉴于公司2023Q1 业绩超预期，我们上调盈利预测，预计2023-2025 年公司总营收分别是148.5/188.9/225.4亿元，归母净利润分别是11.3/15.4/20.2 亿元，对应摊薄EPS 为7.50/10.25/13.41 元，对应PE 分别为18.37/13.45/10.28X。公司2023 年一季报超预期，产品结构改善和海运费降低带来的利好预计仍将持续，维持“买入”评级。
风险提示 经济下行，需求不足风险；供应链涨价风险；海外衰退，需求不足风险；产品推新不及预期风险；海运费涨价风险；汇率波动风险；市场波动，估值中枢下降风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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