王府井(600859):22年疫情致业绩承压 有税+免税协同前景广阔

2023-04-17 09:55:04 和讯  中金公司樊俊豪
  业绩回顾
  2022 年业绩符合盈利预告
  公司公布2022 年业绩:收入108.0 亿元,同降15.3%;归母净利润1.9 亿元,同减85.5%,符合此前业绩预告;对应每股盈利0.17 元,低于我们预期,主因疫情影响高于预期;扣非后净利润-0.1 亿元,同降101.0%,非经常性损益主要来自投资收益。分季度看,1Q22-4Q22 营收分别同降4.1%/22.1%/9.5%/26.4%;扣非净利润分别同降61.6%/68.6%/21.7%/165.7%。
  发展趋势
  1、疫情扰动等因素影响下,营收端有所承压。22 年公司12%大型门店缩短营业时间,83%门店出现停业状况,平均停业31 天。在此影响下,全年综合百货、购物中心、奥莱营收分别同降22.1%/13.3%(剔除并购影响)/8.0%,营收占比分别为50.6%/19.8%/13.5%。超市业态需求具有一定刚需属性,营收同比降幅6.6%,低于其他业态;专业店营收13.0 亿元,同降15.9%,主因需求萎缩影响。展店方面,2022 年百货/购物中心/奥莱门店数分别为36/23/16 家,合计同比净新增1 家,展店节奏相对审慎。
  2、盈利能力短期承压,投资收益提振利润。公司2022 年毛利率同降3.9ppt 至38.3%,其中百货/购物中心/奥莱分别同降5.4/1.4/5.3ppt。受疫情对线下渠道扰动影响,年内销售、管理费用率分别同增2.9ppt/3.3ppt 至15.7%/14.4%。此外,公司完成收购北京王府井购物中心管理有限责任公司12%股权,确认投资收益3.0 亿元。综合影响下,归母净利率同降8.7ppt至1.8%,扣非净利率同降7.5ppt 至-0.1%。
  3、免税首店正式开业,有税+免税双轮驱动前景可期。公司旗下万宁·王府井国际免税港已于4 月9 日正式开业。一期项目引进香化、黄金配饰、数码家电等9 大品类将近500 个品牌,其中海南首进品牌20 余家。自1 月18 日试营业至1 月31 日,到店客流同增128%,有税+免税整体销售同增67%。万宁作为海南新兴高端旅游目的地,以丰富的水上项目吸引年轻化客群,与海口、三亚形成差异化竞争,22 年过夜旅客数291 万人次(分别约为海口、三亚规模的21.3%/22.1%),我们预计当地免税消费成长空间较大,看好王府井作为全国性零售龙头,凭借长期沉淀的品牌商资源、门店运营经验等优势,实现有税+免税协同发展,构筑第二成长曲线的广阔前景。
  盈利预测与估值
  考虑公司疫后业绩向好趋势,我们维持2023 年盈利预测,引入2024 年净利润预测13.1 亿元。当前股价对应2023/2024 年29 倍/21 倍市盈率。维持跑赢行业评级。考虑公司有税+免税协同发展前景及估值切换,上调目标价10%至30 元,对应2023/24 年35 倍/26 倍市盈率,有22%上行空间。
  风险
  行业竞争持续加剧;免税业务拓展不及预期;并购整合成效不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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