思源电气(002028)：各项业务稳健增长 持续关注储能业务进展

事件：公司发布2022 年年报，2022 年实现营业收入105.37 亿元，同比上升21.18%；实现归母净利润12.20 亿元，同比上升1.90%，实现扣非归母净利润11.68 亿元，同比上升5.06%；整体毛利率26.33%，同比下降4.15pct；每10股派发现金红利3 元（含税）。其中2022Q4 实现营业收入35.35 亿元，同比上升37.39%；实现归母净利润4.35 亿元，同比上升40.74%。
各项业务均实现稳健增长，海外市场表现增速亮眼。开关类及相关产品是公司收入占比最大的产品，2022 年实现营业收入50.35 亿元，同比增长25.33%；线圈类及相关产品实现收入22.31 亿元，同比增长26.07%；无功补偿类及相关产品实现收入13.28 亿元，同比增长16.30%；智能设备类及相关产品实现收入9.43亿元，同比增长6.57%；工程总承包实现收入7.49 亿元 ，同比增长11.03%。
在销售区域上，来自国内营业收入为86.72 亿元，同比增长18.42%；来自海外市场的营业收入为18.65 亿元，同比增长35.91%。
各项业务毛利率方面，开关类及相关产品毛利率同比下降4.81pct 至26.71%，线圈类及相关产品毛利率同比下降1.13pct 至28.70%，无功补偿类及相关产品毛利率同比下降5.54pct 至24.73%，智能设备类及相关产品毛利率同比下降4.68pct 至32.14%，工程总承包毛利率同比下降7.26pct 至11.77%。
新业务有望带来利润增长点，2023 年经营目标彰显公司信心。公司在持续提升现有产品竞争力的同时，也在加大前瞻性技术投入，如储能、柔性直流输电、汽车电子等。其中储能方面，场站级储能系统产品开发项目为公司当前的在研项目，该项目拟达到的目标为实现批量化生产销售，有望在未来带来新的利润增长点，公司2022 年新增订单为121.22 亿元（不含税），同比增加16.91%，顺利达成2022 年度经营目标。同时，公司计划在2023 年实现新增合同订单158 亿元（不含税），同比增长30%，实现营业收入126 亿元，同比增长20%，该目标彰显公司对于23 年快速发展的信心。
维持“买入”评级。公司在电网设备领域竞争力强，22 年海内外订单维持增长，并对23 年提出更高的增长目标，未来有望在储能领域取得突破。22 年公司毛利率承压，基于审慎原则我们下调23/24 年盈利预测并引入25 年盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润分别为16.48/20.29/24.94 亿元（下调4%/下调2%/新增），对应EPS 分别为2.14/2.64/3.24 元，当前股价对应23-25 年PE 分别为20/16/13 倍。公司海外业务持续增长，管理优势突出，维持“买入”评级。
风险提示：行业支持政策退坡；税收优惠政策变化；上网电价及补贴变动风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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