迪安诊断(300244)：计提较为充分 期待主业ICL增长

　　事件：公司发布 2022 年年报。2022年实现收入202.82 亿（+55.03%），归母净利润14.34 亿（+23.33%），扣非净利润16.29 亿（+49.05%），EPS 2.29 元。经营性现金流16.39 亿（+24.39%）。
　　常规诊断服务经营稳健，疫后有望恢复高增。2022 年公司诊断服务业务实现收入126.74 亿元（其中新冠核酸80.39 亿元），同比增长91.46%，剔除新冠后常规业务收入为46.35 亿元，在全年诊疗量受到较大压制的情况下仍实现15.47%的同比增长，展现公司经营具有较强韧性。板块毛利率为41.09%（-7.55pct），主要是毛利较低的新冠业务占比较高所致。我们看好公司2023 年常规诊断业务恢复，主要因为：1）终端服务能力显著加强：目前公司已形成“1 总部+4 大区中心+35 省级中心+43 精准中心+650 合作共建”的伞状网络化实验室布局，可提供检测项目达3,000+，覆盖医疗机构2w+，超95%标本物流送达时效可实现省内12h、跨省36h，80%报告单24h 送达；2）解决方案不断完善，特检占比进一步提升：公司紧密契合技术平台拓展、临床端服务及疾病解决方案，发力血液病、慢病学科及罕见遗传领域，推出“合作共建”、“精准中心”、“晓飞检”等业务模式。2022 年新开检测项目270 个，特检占传统诊断收入比例提升至39.8%（扣除新冠核酸业务），合作共建实验室增至650+，精准中心新增13 家，累计达到43 家（其中24 家实现盈利）；3）运营效率不断提升：多举措提升实验室质量能力，结合AI 人工智能实现数字产业化，充分发挥集约化、规模化优势。
　　产线扩增及渠道赋能带动自产产品业务高速发展。2022 年公司产品业务实现收入93.98 亿（+28.37%），其中：1）自产产品：收入15.33亿元（+132.78%），新增19 个二类证+44 个一类证。公司产品经销网络已覆盖16 个省市，自产产线包括分子诊断、细胞病理、质谱诊断，其中“凯莱谱”首款自主品牌国产液相色谱串联质谱系统CalQuant-S完成注册上市，并在国内多个医学中心装机运行；“迪谱诊断”核酸质谱和纳米孔单分子测序新产品研发与临床落地加速；“迪安生物”自研病理切片扫描仪DS-600 获二类医疗器械注册证、新一代核酸提取仪EB-2100 上市、宫颈癌检测产品开发完成。2）渠道产品：收入78.65 亿元（+18.05%），毛利率22.46%（-1.48pct）。公司代理产品覆盖罗氏诊断、希森美康、法国梅里埃等国内外品牌1,000 余种，终端客户4,000+（其中三级医疗机构2,000+），2022 年新增国产代理产品50+。公司不断通过“服务+产品”一体化增强客户粘性，加大转型力度拓展精准中心业务，产品业务高速增长的态势有望借助全国布局的渠道网络得以延续，实现“渠道力”向“产品力”的有效转化。
　　期间费用率下降明显，各项计提较为充分。公司2022 年期间费用率为18.74%（-3.89pct），其中销售费用率7.87%（-1.38pct），管理费用率6.25%（-2.22pct），研发费用率3.15%（-0.10pct），财务费用率1.47%（-0.19pct），主要是新冠核酸检测收入带动整体营收规模的大幅增长所致。2022 年公司整体毛利率为37.16%（-1.1pct），主要受到　　体量较大的新冠核酸检测业务的价格因素影响；净利率为9.18%（-2.16pct），主要由于22Q4 计提充分导致单四季度净亏损9.94 亿元，主要包括：非流动资产处置损失约2.5 亿元、存货处置损失0.32 亿元、子公司商誉减值准备5.90 亿元、递延所得税资产1.93 亿元、股权激励费用计提0.42 亿、信用减值损失3.05 亿元等。年末应收账款余额99.56 亿元，环比22Q3 下降7.43%，坏账准备计提5.71 亿元，同比增加2.62 亿元，计提比例5.43%（+0.74pct）。
　　投资建议：公司是国内头部第三方医学检验服务提供商，“产品+服务”一体化发展，随着全国布局完善、运营效率持续增高、特检占比持续提升，常规业务有望长期保持高速增长。我们预计公司ICL常规业务收入有望实现20-25%增长，2023-2025 年归母净利润分别为10.52/13.22/16.50 亿元，同比-26.66%/+25.70%/+24.81%，EPS 为1.68/2.11/2.63 元，当前股价对应2023-2025 年PE 为17/14/11 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：常规业务恢复不及预期的风险、应收账款回款不及预期的风险、检验服务价格大幅下降的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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