中谷物流(603565)：22年业绩增势不减 大船受益散改集优势突出

　　事件
　　公司发布2022 年年报，2022 年营业收入为142.09 亿元，同比增长15.60%，归母净利润为27.41 亿元，同比增长14.02%,扣非归母净利润为21.35 亿元，同比增长34.23%。
　　投资要点
　　盈利强劲，22 年业绩符合预期。公司2022 年营业收入同比增长了15.60%，其原因在于：（1）2022 年全年处于外贸运价的高位，公司境外营收同比去年同期增长了258.11%；（2）内贸行业运价比去年同期增长13%，公司内贸最核心的华东、华南地区营业收入同比均增长10%以上，抵消了其他地区营收的下降；3）公司主营业务的水运业务2022 年占比达到87%，且水运业务收入同比增长了21.26%，抵消了陆运业务收入的下降。
　　成本端承压，预期运力大幅提升。公司2022 年营业成本110 亿元，同比增长了13.73%，其主要原因在于（1）世界范围内燃油价格的上涨导致公司燃油成本大幅提升；（2）公司2022 年全年加权平均外租运力增加了11%，占比有2.5 个百分点的增加。公司2022 年加权平均外租运力占比不降反升，主要是由于2021 年公司出售4 艘自有船舶，而公司新订的18 艘新船于2022 年10 月才开始每月交付一艘，截止目前公司已新增7 艘船舶，其中截止年报期末已有4 艘新船投入运营。我们预计2023 年公司的自有运力将大幅提升，加权平均自有运力规模将远超外租运力。
　　后疫情时期市场发展看好，“散改集”及多式联运政策推动发展。
　　随着疫情结束后各行业逐渐恢复，预计内需将大幅提振，内需带动内贸运输需求增加，公司作为内贸集运龙头有良好发展前景。此外，国家于2023 年1 月推出《推进铁水联运高质量发展行动方案（2023-2025）》，进一步提出鼓励“散改集”和多式联运业务的发展，对行业有较大政策利好，公司2023 年新增大量运力加上国家推进“散改集”的政策支持会给公司带来新的经济增长点。
　　盈利预测与评级
　　随着公司新船陆续下水，公司运力将大幅提升。我们预测中谷物流2023-2025 年实现营业收入149.90/165.19/181.71 亿元，归母净利润28.88/32.02/35.65 亿元，对应EPS 分别为2.04/2.26/2.51 元，对应PE 分别为8.59/7.75/6.96 倍。给与“买入”评级。
　　风险提示：
　　宏观经济波动，运输需求下降；燃油成本持续上涨；行业运力增加，可能导致单位运费下跌。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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