伟明环保(603568)：“垃圾焚烧+”多业务协同 切入新能源赛道

　　拓展新能源材料领域，运营收入逐步提升
　　2022 年，公司于印度尼西亚投资了高冰镍项目，新能源材料领域的业务逐步拓展。2018 后项目运营收入逐步提升，2021 年增加至15.81 亿元；设备销售与技术服务收入及业务比例增加。2019-2021 年，主营业务毛利率分别为61.77%/53.93%/47.07%，项目运营业务+设备、EPC 及服务业务的毛利率决定了主营业务较高的毛利率。
　　垃圾焚烧行业转型，区域处理能力差异大
　　随着垃圾焚烧处理厂的快速增加，垃圾焚烧处理能力已显著提高。2021 年，垃圾焚烧行业由高增长阶段向高质量发展阶段转型，基于人口规模、城镇化率、生活垃圾清运量等因素，未来几年垃圾焚烧无害化新增处理能力的速度预估会放缓，处置产能增长速度放慢。
　　垃圾焚烧行业日趋成熟，但区域发展不平衡仍存。各省焚烧处理能力悬殊，焚烧处理能力在全国范围内呈现东高西低的局面；县城与城市焚烧处理能力差距较大。随着垃圾焚烧行业的规模化、集约化，行业的各有利资源将逐步向优势企业聚集；同时，优势企业利用规模优势和节约成本、提高生产管理水平和优化项目激励机制等措施，这些企业的市占率有望继续扩大且利润保持稳增长。
　　立足主营业务，进军新领域
　　2021 年，垃圾入库量与发电量分别同比增长57.42%/54.21%，增长迅速；公司2021 年浙江省省外完成收入11.03 亿元，同比增加300.02%。2018-2021年，餐厨垃圾毛利率稳步攀升，整体运营能力较为稳定。
　　高冰镍项目的优势在于公司的设备工艺储备、高镍三元材料的较大市场空间、公司的区域优势及合作方的资源整合。2021 年全球高镍三元材料出货量为30.9 万吨，同比增长121%，因此市场空间广阔；而高冰镍作为生产高镍三元材料的重要原料，其需求旺盛。伟明环保利用自身技术及经验优势，及时切入新能源赛道，积极布局了镍矿资源，有望成为业绩增长点。
　　盈利预测：
　　我们预计2022-2024 年公司分别实现营收46.32/59.88/85.41 亿元，同比增长10.67%/29.27%/42.64%；分别实现归母净利润为16.84/21.63/29.68 亿元，同比增长9.68%/28.44%/37.21%。
　　根据分部估值法，我们分别测算了公司主营业务与新能源业务，预计2024年总市值约386.48 亿元，对应目标价为22.8 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业发展及竞争的风险、项目建设风险、行业政策风险、技术风险、应收账款回收风险、介入新业务风险、测算及假设具有一定主观性，仅供参考。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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