百亚股份(003006)：Q1收入稳健增长 盈利弹性释放

　　核心观点：
　　百亚发布23 年一季报。23Q1 营收5.23 亿元，YoY+20.99%，归母净利0.80 亿元，YoY+44.60%，扣非净利0.75 亿元，YoY+37.26%。业绩符合预期，利润增长靓丽。
　　收入保持稳健增长，线上线下持续推进。（1）线下，虽然消费习惯与商业模式变化影响KA 渠道，但公司经销体系相对稳健，核心市场预计在细化运营+产品升级下稳中有增，外围市场未来有望回暖。（2）线上，公司仍在积极投入期，预计收入维持高增态势，根据魔镜数据，公司品牌自由点Q1 淘系平台销售额同比增长26.6%，调整产品策略后平台销售增速领跑，而抖音渠道作为增量渠道也预计快速增长。（3）产品端，自由点作为拳头产品实现升级，裤型卫生巾、大健康产品等占比提升，推动量价齐升，婴裤有压力但正在改善产品。
　　业务结构推动盈利改善。（1）23Q1 毛利率同比+2.1pct 至46.9%，一方面因产品结构迭代升级，大健康产品占比提升；另一方面因盈利略低的渠道占比有所下降。（2）23Q1 销售/管理/研发费用率分别同比变动+1.1/-0.6/-0.8pct 至22.8%/3.9%/2.5%，扩张期电商费用投放占比提升，而其他费用逐步精简，另有理财收益增加。因此在业务结构与产品结构调整之下，23Q1 净利率同比提升2.5pct 至15.3%。
　　盈利预测与投资建议。预计23-25 年归母净利2.6/3.2/3.9 亿元，对应PE 为32/26/21 倍。公司积极扩张，具备刚需与成长属性，产品结构优化带来盈利提升，给予23 年合理估值35 倍PE，对应合理价值21.08元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。女性人口加速缩减，渠道扩张不及预期，原材料大幅涨价，线上渠道拖累盈利水平，产品迭代不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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