瑞纳智能(301129)：22年业绩略超预期 23年增长有望提速

　　2022 年业绩略超预期，2023 年有望持续受益行业高景气。公司2022 年实现营收6.5 亿元，同增22%；实现归母净利润2.0 亿元，同增17%，扣非后归母净利润同增16%，扣非前/后归母净利润增速均处于此前业绩预增区间上限位置（分别为8%-17%/6%-16%），略超预期。Q4 是公司年内集中确认收入业绩时期，虽然受大环境影响，项目交付及验收工作滞后，但公司全年收入与利润均实现稳健增长，彰显龙头经营韧性。其中2022Q4单季营收/业绩分别为4.7/1.7亿元（占全年的73%/83%），同增18%/4%。分业务看，营收占比较高的超声波热量表/智能模块化换热机组/智能物联平衡阀/供热节能系统工程分别实现营收0.7/1.3/0.8/2.6 亿元，同比变化-1%/+17%/+101%/+75%，智能物联平衡阀增速与供热节能系统工程扩张趋势显著。2023Q1 公司实现营收0.34 亿元，同增7%；实现归母净利润677 万元，同降36%，主要系上年同期确认较多政府补助（1016 万元）；实现扣非后归母净利润1264 万元，上年同期为亏损269万元，Q1 经营性业绩表现较好。近期国家能源局发布《关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见》，提出要助力燃煤机组节能降碳改造、灵活性改造、供热改造“三改联动”，叠加2022 年城市管网改造开工较多，2023 年陆续进入供热节能设备采购期，供热节能行业需求有望持续旺盛，2023 年订单签署有望延续快速增势，驱动收入与业绩加速增长。
　　毛利率稳定较高，费用率有所增多，现金收款有所延后。2022 年公司毛利率54.8%，同比基本持平，盈利能力稳定。期间费用率23.8%，YoY+2.9 个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.1/+1.2/+1.5/+0.1 个pct，管理费用率上升主要系项目量和技术管理人员增加，同时股份支付费用增多；研发费用率上升主要系公司持续重视研发，研发人员增多。资产（含信用）减值损失0.25 亿元，同比持平。所得税率14.0%，小幅下降0.2 个pct。归母净利率31.0%，YoY-1.3 个pct。2022 年公司经营性现金流净流出0.12 亿元，上年为净流入0.83亿元，主要受大环境影响，年末验收款未及时收回，但该部分款项已在2023Q1部分回收（Q1 经营活动现金流流入额1.5 亿元）。2023Q1 公司毛利率54.1%，YoY-2.1 个pct，整体维持较高水平。期间费用率117%，YoY+25 个pct，Q1营收少、刚性支出多，费用率波动较大。归母净利率20.2%，YoY-13.9%。2023Q1经营性现金流净流出0.51 亿元，同比收窄0.22 亿元。
　　供热节能行业领军者，持续打造AI 产品成长新动能。公司是国内少数的供热管理系统一体化生产开发企业，拥有自动化（OT）+信息化（IT）+智能化（AI）自主核心技术，技术实力突出。近年来公司已实现单体订单规模从千万级到数亿级的跨越，行业地位持续凸显。当前公司重点加大AI 技术研发，先后在大数据、人工智能算法、边缘计算控制等先进技术研发和应用取得突破，已取得10 项人工智能技术发明专利。其中STORM AI 智能控制器内置自主研发的供热人工智能算法，实现换热站内、楼内就地算法控制，提高控制频率和实时性，达到更精细的调控和节能效果。未来随着AI 技术持续发展，公司AI 产品有望加速研发与推广，打造成长新动能。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年分别实现归母净利润3.0/4.1/5.4 亿元，同比增长51%/34%/32%（2022-2025 年CAGR 为39%），EPS 分别为4.08/5.48/7.24 元，当前股价对应PE 分别为21/15/12 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推动不及预期风险，订单签署与转化不及预期风险，新产品与新区域业务推广不及预期风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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