回天新材(300041)：光伏业务持续增长 新产品与出口业务发力 电子与新能源等领域拓展顺利

　　投资要点：
　　公司发布2022 年报，业绩符合预期。2022 年公司实现营业收入37.14 亿元，（yoy+25.71%）归母净利润为2.92 亿元（yoy+28.29%），扣非归母净利润为2.73 亿元（yoy+39.4%），2022 年销售毛利率同比上升1.03pct 至23.49%，销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长29.31%、37.43%、27.9%至1.80、1.93、1.75 亿元，主要由于工资及员工持股计划摊销增加、加大研发投入、直接材料投入所致，业绩符合预期。其中4Q22 年单季度公司实现8.3 亿元（yoy+18.94%，QoQ-15.59%），归母净利润为0.31 亿元（yoy+225%，QoQ-59.84%），4Q22 年单季度销售毛利率同比上升8.44pct，环比下降0.15pct 至24.19%，单季度销售费用、管理费用、研发费用环比分别增加807、141、968 万元至5932、5860、6138 万元。
　　2022 年营收和净利润同比增长的原因为：1.优势领域光伏硅胶销量和营收同比增长，太阳能电池背膜营收和盈利同比提升；2.电子电器和新能源车领域营收同比增长；3.海外出口业务销量、营收创新高；4.有机硅等原料价格同比下跌。
　　随着新产能的释放，2022 年公司有机硅胶、聚氨酯胶销量同比增长，光伏新能源、电子电器等领域营收保持增长，太阳能电池背板膜在新品CPC 带动下收入和盈利双升。新产能逐步释放，2022 年公司有机硅胶、聚氨酯胶销量同比分别增长41.52%、30.22%至10.26、2.88 万吨。受益于下游光伏的高增速，公司借助硅胶+背板组合拳出击，光伏硅胶对于头部客户保持高份额供货，积极拓展二三线客户，市占率进一步提升，销售收入同比增长34.81%。太阳能电池背膜业务通过战略新品 CPC（双面涂覆型背膜）的销售提升、透明网格背板内外贸齐上量以及客户结构优化，产品盈利提升，销售收入同比增长36.23%。电子电器领域保持产品更新迭代，稳步推进集团型大客户拓展，其中消费电子、汽车电子等应用领域卓有成效，电子电器领域营收同比增长25.08%。交通运输设备制造与维修业务领域营收同比增长14.52%。出口业务销售收入同比大增92%至5.26 亿元，突破历史新高。原料有机硅行业新增产能投放较多，价格持续下行，根据卓创资讯统计，2022 年国内有机硅均价同比下跌25.42%至23453 元/吨，4Q22 年单季度均价为17373 元/吨（yoy-53,16%,QoQ-11.6%）。公司可再生能源、电子电器、交通运输设备织造和维修业务毛利率同比分别涨跌1.34、2.23、-5.05pct 至21.76%、32.82%、27.22%。
　　持续推动产品研发与技术创新，新产品向高端化发展，加速推进国产替代，在建项目的逐步投产将成为公司未来增长的动力。3Q22 年公司锂电负极胶PAA 量产工艺流程已经打通，与宁德时代多个项目对接，各地工厂均通过审核，SBR 持续补强研发实力，推动大客户测试评价，PAA 和SBR 胶一期项目正在建设中。重点客户方面，与比亚迪、奇瑞、日产、神龙等新能源车及乘用车领域客户深化业务合作、销售持续提升，对小米、中兴、荣耀等微电子领域重点客户业务拓展顺利。新产品方面，高性能有机硅胶、导热胶、三防漆等产品大幅替代进口，PUR 热熔胶、复合材料结构粘接胶、透明背板等开发及市场推广进展顺利。2022 年公司研发费用投入1.75 亿元，同比增长27.9%，占营业收入比约4.71%，新产品销量过亿元。2022 年末公司在建工程较2021 年末增加2.0 亿元至4.65 亿元，新产能建设有序推进中，3 万吨光伏有机硅密封胶已于2023 年3 月建成投产，年产3600 万平方米太阳能电池背膜项目、年产约1 万吨锂电池用双组分聚氨酯胶项目、年产约1.5 万吨锂电负极胶项目预计于2023 年上半年建成投产，年产约3.93 万吨通信电子新材料扩建项目按计划推进，预计于2023 年7 月建成投产。
　　投资分析意见：国内胶粘剂龙头，随着光伏用胶领域需求的持续增长，进口替代的深入，产品结构的升级，以及5G 通信和新能源汽车动力电池领域的不断突破，公司业绩有望持续增长。我们维持公司2023-2024年归母净利润预测为3.82、4.93 亿元，新增2025 年归母净利润预测为5.67 亿元，对应的EPS 为0.89、1.14、1.32 元，PE 为17X、13X、12X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1.原材料价格大幅波动，毛利率下滑；2.下游需求放缓，高端产品和应用领域放量不及预期；3.新项目扩建进度低于预期；4.公司于2023 年3 月20 日收到深交所下发的关注函，主要涉及《关于公司控股股东之一致行动人被采取强制措施的提示性公告》事项，公司回复已取得章锋先生家属提供的拘留通知书及逮捕通知书，章锋先生因涉嫌操纵证券、期货市场罪，被合肥市公安局依据《中华人民共和国刑事诉讼法》第八十二条之规定采取刑事强制措施，除此之外公司未掌握其他进一步信息。上述案件系章锋先生个人涉案，其未担任公司董事、监事和高级管理人员职务；上述案件不涉及公司及公司董监高责任，截至目前，未发现公司及全体董监高涉嫌存在重大违法违规行为的情形；截至目前，章锋先生所持股份中的质押部分未出现质押平仓风险，亦未发现章锋先生持有的公司股份存在其他股权受限情形。章锋先生被公安机关采取刑事强制措施系其个人案件，不会对公司控制权、财务及生产经营管理情况等造成影响。敬请投资者关注相关风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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