歌尔股份(002241)2022年&23Q1点评：智能硬件地位凸显 盈利能力短期承压

　　投资要点：
　　公告：公司发布2022 年年报，全年实现营业收入1048.94 亿元，同比增长34.10%；归母净利润17.49 亿元，同比降低59.08%，扣非净利润16.27 亿元，同比降低57.54%，处在前次业绩预告范围中。23 年第一季度实现营业收入241.22 亿元，同比增长19.94%，归母净利润1.06 亿元，同比下滑88.22%，相比于22 年第四季度，今年一季度扭亏为盈。
　　智能硬件业务收入高增，重要战略地位凸显。分业务来看，精密零组件营收140.04 亿元，同比增长1.18%，智能声学整机营收258.81 亿元，同比下滑14.58%，智能硬件营收630.82亿元，同比增长92.27%，其他业务营收19.27 亿元，同比增长51.16%。智能硬件在总收入的比重由21 年的42%上升至22 年的60%。
　　受大客户订单影响，22 年毛利率、净利率同比均有所下滑。22 年毛利率为11.12%，同比下降3.01pct；净利率1.71%，同比下降3.80pct。主要是由于全球宏观经济面临下行压力、消费电子需求疲软，大客户订单问题影响了收入增长，公司基于谨慎性原则增加计提了相关资产减值准备，资产减值损失17.83 亿元。
　　歌尔构建品牌客户、产业链布局、智能制造等多维竞争力。（1）卡位多家VR 头显高端品牌：例如Meta、Pico、索尼、HTC 等。（2）零整协同，投资产业链上游：可为领军企业提供设计代工以及上游零部综合解决方案。（3）光学技术多元储备，拥有Pancake量产能力。Pancake 使VR 头显厚度减薄50%以上，已具Pancake 模组的量产能力。
　　公司坚定发展XR 决心，持续进行相关投入。歌尔从2012 年开始布局VR/AR 产业，目前占据全球中高端虚拟现实头显70%的市场份额，并率先引进世界领先的12 英寸纳米压印生产线，打造全球领先的VR/AR 高端光学零组件产业基地。与米哈游、三七互娱联手成立创投基金，拟合计认缴5.56 亿元对先进制造、智能网联汽车、VR/AR、半导体领域的未上市创业企业进行投资。同时在布局上下游产业链投资，增强抗风险能力及自身竞争力。
　　下调盈利预测，维持买入评级。下调对23-24 年归母净利润的预测至32/43 亿元（考虑到消费电子需求及大客户订单波动），原预测值为54/60 亿元；新增25 年归母净利润的预测值为58 亿元，公司当前股价对应23-25 年PE 分别为21/16/12X。可比公司估值 2023年平均PE 为32 倍，歌尔股份上升空间49%。看好歌尔在VR、游戏机、智能穿戴等领域和核心竞争力，维持买入评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；大客户订单波动风险；竞争加剧的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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