韦尔股份(603501)：库存消化顺利 毛利率有望持续回升

　　1Q23 业绩符合我们预期
　　公司公布1Q23 业绩：收入43.35 亿元，同比下降21.72%；归母净利润1.99 亿元，同比下降77.81%，环比扭亏为盈（4Q22 归母净利润-11.59 亿元），符合我们预期。公司1Q23 收入及归母净利润同比下滑的原因主要为智能手机需求持续疲软。公司1Q23 环比扭亏为盈的原因主要为：1）手机CIS 业务逐步恢复；2）公司于4Q22 计提了大额存货跌价准备，对利润端造成较大影响。
　　发展趋势
　　公司1Q23 扭亏为盈，手机CIS 业务逐步恢复，汽车等新兴市场业务助力公司穿越周期。根据Canalys 数据，1Q23 全球智能手机出货量同比下降12%，为连续第五个季度出现下跌，使得公司营收同比仍维持下跌。1Q23公司毛利率环比上升0.1pcts 至24.7%，我们认为手机CIS 价格已基本止跌企稳，在未来需求端温和复苏及公司代工成本下降的共同作用下，公司手机CIS 业务毛利率有望持续上升。我们预期公司今年能够通过50MP、100MP等新产品在高端CIS 领域抢占市场份额，手机CIS 业务收入有望在23 年获得双位数增长。在新兴市场领域，公司车载、AR/VR、医疗等业务持续发力，车载业务方面，车载CIS 产品中的高端产品有望于今年进一步抢占ADAS 市场，车载LCoS 等新品有望跟随大客户放量，助力公司平台化转型。我们认为平台化转型将为公司带来更多业绩增长点，助力公司穿越消费电子的下行周期。
　　公司1Q23 存货环比下降12.8%，我们认为公司库存水位有望在2Q23 恢复至健康水平。公司于4Q22 进一步对64MP 等老产品降价，计提大额存货跌价准备，根据我们测算，64MP 的减值计提比较充分，我们预计相关产品的低价销售对2023 的利润影响很小。展望2023，在需求端温和复苏以及公司去库存力度较大的背景下，结合1Q23 库存下降情况来看我们认为公司去库存进展顺利，我们预计公司库存有望于2Q23 末回归健康水位。行业层面来看，随着行业库存逐渐消化，我们判断手机CIS 价格基本企稳，下半年有望迎来修复。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2023/24 年盈利预测不变，2023 年收入/利润预测235.5/20.71 亿元，2024 年收入/利润预测294.17/40.11 亿元。当前股价对应2023/24 年59.6 倍/30.8 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，维持目标价129 元不变，目标价对应2024 年38.1 倍市盈率，较当前股价有23.8%的上行空间。
　　风险
　　消费电子需求恢复不及预期；新兴市场开拓进展不及预期；新产品量产节奏不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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