招商南油(601975)：一季度利润略超预期 短期催化加强运价有望持续上涨

　　投资要点
　　一季度利润略超预期，运价大涨带动外贸业务收入大幅增长23Q1 公司实现营业收入16.18 亿元，同比增长47.76%，营业成本10.78 亿元，同比增长19.64%，实现归母净利润4.06 亿元，同比增长292.67%，实现扣非归母净利润3.93 亿元，同比增长281.92%，业绩大幅增长主要系市场有效运力供给下降，国际成品油运运价大幅上涨，公司外贸业务收入大幅增长。
　　俄油制裁叠加炼厂检修带动Q1 运价回落，短期催化渐进运价有望持续回升23Q1 受俄油制裁落地及炼厂检修影响，国际成品油运运价指数环比有所回落，一季度BCTI 指数平均为918 点，同比增长22%，环比22Q4 下降39%，TC7 航线TCE 运价平均为2.8 万美元/天，同比增长157%，环比22Q4 下降36%。随着炼厂检修逐步结束，欧美炼厂开工率稳步提升，截至4 月7 日，美国炼厂开工率为89.3%，较2 月末提升3.5pct，叠加欧美释放补库预期，有望带动欧美成品油运运输需求提升。若国内后续下发第二批成品油配额，有望进一步提振成品油运市场，多重催化下，成品油运运价有望持续回升。
　　订单运力低位叠加贸易格局重塑，供需差为长期运价提供强支撑油轮在手订单处于历史低位，根据克拉克森数据，截至2023 年4 月初，全球油轮总订单运力占比仅3.86%，成品油轮订单运力占比5.99%，2024 年前运力增长有限， IMO 新规进一步加强存量运力约束，运力供给承压为行业上行周期提供强支撑。根据Clarksons 数据，2023-2024 年，全球成品油轮有效运力供给增速分别为+1.2% / +0.2%，吨海里运输需求增速分别为11.5% / 7.1%，供需差分别为10.3% / 6.9%，成品油运力供需差为运价提供强支撑。
　　盈利预测与估值
　　公司为远东成品油运市场领先者，外贸成品油运业务提供强业绩弹性，根据我们测算，成品油运TCE 运价上涨1 万美元，公司外贸成品油运业务净利润上涨约6.73 亿元，公司有望受益行业景气度上行周期，获得强业绩释放；内贸油品及化工品运输带来稳定收益，市场份额逐步提升，专业化经营筑高壁垒。预计 2023-2025 年公司 EPS 为 0.41、0.55、0.50 元/股，维持 “增持”评级。
　　风险提示
　　成品油消费需求不及预期；地缘政治风险；弹性测算偏差风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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