招商南油(601975)：一季度业绩亮眼 看好全年运价景气

　　事件：公司发布2023 年一季度报告，2023 年第一季度实现营业收入16.18 亿元，同比+47.76%，环比-13.78%；实现归母净利润4.06 亿元，同比+292.67%，环比-15.45%。
　　一季度业绩表现亮眼，测算对应运价超过此前预期。根据TC7航线即期运价测算，2023 年一季度对应运价为31211 美元/天（假设MR 即期运价反映至上市公司报表需要15 天），而测算公司一季度业绩对应运价约为34000 美元/天，超出此前预期，公司作为远东成品油运输龙头，经营表现亮眼。
　　成品油制裁后真空期即将渡过，看好运价全年景气。一季度成品油运价低迷主要影响因素包括：1）2 月5 日制裁后欧洲进口及俄罗斯出口量下降。2）去年底至今年初行业部分新交付VLCC 首航成品油，使得成品油短期有效运力增长。展望未来，1）法国罢工叠加欧美假期消费影响，欧洲成品油库存持续下降，有望逐步恢复进口。2）在前期原油与成品油运价差异下，首航成品油的VLCC 已基本回归原油。3）根据Argus 报道，中国新一批成品油出口配额或将于近期落地，考虑中国仍有新炼厂陆续投产，预计中国成品油出口量将持续提升。4）已观察到中东、印度、巴西购买俄罗斯成品油，制裁后俄油出口贸易格局重构、效率下降逻辑开始兑现。4 月17 日TC7 航线运价升至33567 美元/天，看好成品油运价全年景气。
　　外贸运力不断加码，内贸油化气有望持续深化。公司今年有3艘MR 油轮交付，截至目前已交付1 艘，剩余两艘按照合同交船时间均将于上半年交付，增厚外贸成品油船队运力。此外，公司母公司长航集团已与中国海油签署LNG 领域专项战略合作协议，并将加强与招商租赁在长江LNG 产业链、绿色低碳等领域的合作。
　　在国家“气化长江”战略推动下，看好公司内贸油化气业务持续深化。
　　投资建议：
　　疫后全球经济复苏带动需求回升，俄乌冲突及炼厂东移拉长成品油平均运距，在手运力订单低位叠加老旧船占比高保障供给端确定性，成品油运景气周期明确。公司作为远东成品油运龙头，盈利弹性可观。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为26.56/33.1/36.32 亿元，对应现股价PE 为7 /6/5 倍，维持“买　　入-A”评级。对应2023 年盈利预测，按照10 市盈率，给予目标价5.48 元。
　　风险提示：海外经济衰退，全球成品油运输需求恢复不及预期；俄乌冲突地缘政治变化等不确定因素导致运距拉长取消；行业新增大量订单，且船台加速交付，供给超预期增长。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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