韦尔股份(603501)：库存呈逐季改善趋势 23H2新品发力

　　公司发布2023 年第一季度报告，利润环比出现较大改善。2023Q1 实现营收43.35亿元，环减7.67%；归母净利润1.99 亿元，环增117.16%；扣非归母净利润0.22亿元，环增101.9%；经营活动产生的现金流量净额13.83 亿元，同增273.43%，环增104.79%；毛利率24.72%，环增0.16pcts；净利率4.5%，环增29.45pcts。
　　2022Q4 营收46.95 亿元；归母净利润-11.59 亿元；扣非归母净利润-11.59 亿元；经营活动产生的现金流量净额6.75 亿元。
　　存货拐点已到，毛利率等逐季改善
　　截止到2023 年一季度末，公司存货降低至107.69 亿元，环比四季度减少15.87亿元，随着消费端的需求逐渐复苏，预计Q2 公司库存将继续降低回归到正常水位。
　　毛利率方面，Q1 单季度销售毛利率为24.72%，其中手机侧部分CIS 由于库存水位及成本相对较高，拉低整体毛利率，随着公司下半年50M 像素全系列产品应用，高端产品占比有望进一步提升，相应手机侧CIS 毛利率有望从当前较低水平逐渐恢复至常态。
　　前装车规CIS 龙头持续发力，VR/AR 等新领域接棒2022 年全球CIS 市场规模为190 亿美元，从下游应用市场看，CIS 手机市场收入占比下降至70%以下，PC/平板电脑/监控占比也有所下滑，车载CIS 占比从2021年的7.7%提升至9%。2023 年4 月16 日，华为召开智能汽车解决方案发布会，发布AR-HUD 增强现实抬头显示，采用LCoS 解决方案，微米级像素单元2K 级分辨率，标志着从此汽车进入光显示时代。随着汽车智能化的快速发展，车载CIS 配置增加至12 颗，同时像素也不断升级，从1M 像素逐渐提升至8M 像素。2022 年韦尔股份CIS 业务智能手机占比由2021 年的57%下降至39%，汽车电子业务占比由2021 年的14%提升至27%；随着车规产品不断放量，车载业务有望接力手机确保公司长期发展。在VR/AR 方面，豪威提供眼动/面部追踪摄像头以及深度识别摄像头等，同时公司CCC 模组也具备较强的竞争力。
　　触控与显示/模拟：TDDI 产品实现全覆盖，模拟车规产品搭配CIS 提高竞争力2022 年触控与显示业务实现营收14.71 亿元，占总营收的7.36%；模拟业务实现营收12.62 亿元，占总营收的6.32%。1）触控与显示：公司实现了TDDI 产品全覆盖，从HD720P 到FHD1080P，显示帧率变化范围从60Hz、90Hz、120Hz 到144Hz，触控报点率支持120Hz 到240Hz。TD4377 实现了1080P FHD 分辨率和高达144Hz 的显示帧率，其触控报点率使LCD 显示屏和触控解决方案的显示帧率翻倍。公司通过收购思睿博进一步扩大显示产品布局，推出的TED 芯片具有更低功耗、成本更优的面板设计，还可支持TED 双芯片级联的MSO 面板显示架构，有望获得笔电显示领域更多的导入机会。2）模拟：2022 年公司推出了符合ASIL-B等级的车规级PMIC，搭配CIS 产品可提供系统级解决方案。针对手机、电脑领域设计的SCR 工艺特性防护器件，具有超低钳位电压、超低结电容特性，防护效果　　更优，且不影响信号完整性，可更有效保护USB 端口免受瞬态过电压的影响。
　　投资建议：CIS 库存调整渐入佳境，预计毛利率逐渐恢复。预测公司2023 年至2025年营业收入分别为233.98/277.60/334.29 亿元，增速分别为16.5%/18.6%/20.4%；归母净利润分别为25.04/40.07/53.24 亿元，增速分别为152.9%/60.0%/32.9%；对应PE 分别为49.3/30.8/23.2 倍。公司作为国产CIS 龙头，技术优势较为显著，多款新品具有较强竞争力，给予“买入”评级。
　　风险提示：新品研发不及预期，下游需求恢复不及预期，市场竞争加剧
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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