小商品城(600415)：市场主业步入新一轮扩张周期 新业务夯实中期成长势能

　　公司4 月12 日发布2022 年报和2023 一季报。2022 年公司实现收入76.2 亿元，同比增长26.28%；归母净利润11.05 亿元，同比下降17.19%，扣非净利润17.65 亿元，同比增长44.47%。摊薄EPS 0.20 元，净资产收益率7.20%。经营性现金流净额14.00 亿元，同比下降31.13%。
　　1Q2023 公司实现收入21.2 亿元同比增长32.69%；归母净利润12.22 亿元同比增长81.80%，扣非净利润10.80 亿元，同比增长64.52%。摊薄EPS 0.22 元，净资产收益率7.69%。经营性现金流净额-3.11 亿元。
　　公司公布2022 年分红预案，每10 股派发现金红利 0.65 元（含税）。
　　简评及投资建议。
　　2019 年公司提出“以市场为主业，以数字为纽带，以平台为支撑，打造国际贸易综合服务商”战略，结合业务进展，我们判断公司2023 年将开始步入转型收获期。（1）市场业务进入新一轮扩张周期：二区市场完成部分招商，收回商位使用费8.56 亿，有望在2023 年贡献收入利润；拟投资83 亿建设全球数贸中心，有望在2026 年开始贡献业绩；（2）新业务稳步推进，打造数据大平台：优化迭代Chinagoods 平台，深入贸易服务链，形成数据闭环；获批跨境人民币资质，积极申请跨境外汇资质；公司与中远海运、普洛斯成立合资公司，缩短货代分销层级，提升物流效率。（3）加强激励、优化治理：2020 年实施限制性股权激励，2021 年报提出推进引入战投等，我们预计公司未来股权架构有进一步优化的空间。
　　1. 2022 年收入76.2 亿元，同比增长26.28%，主因商品销售规模扩大。全年毛利率同比减少17.94pct 至15.31%。1Q 2023 收入21.2 亿元同比增长32.69%，毛利率同比减少3.55pct 至31.03%。
　　分行业，2022 年市场经营收入下降29.19%至16.97 亿元，毛利率减少20.51pct 至43.31%；商品销售收入增长 90.85%至49.49 亿元，毛利率增加0.03pct 至0.28%；酒店服务收入增长41.43%至1.80 亿元，毛利率增加19.40pct 至14.45%；展览广告行业收入下降33.10%至7997.62万元，毛利率增加24.65pct 至21.79%；其他服务行业收入增长 20.30%至 4.20 亿元，主因本期环球义达因业务量增长致海运代理成本增加，毛利率减少6.86pct 至47.26%。
　　商品销售收入49.49 亿元，为公司主要收入增量。二区东市场已正式开业，结合义乌市场特点，实现产业数字化成果在线下市场的应用；综保区，义乌综保区上线“e 综保”园区运营管理系统、完成场站作业辅助系统、海关数字化大屏展示系统等功能平台建设，全年进口大宗商品货值突破百亿元，实现跨境包裹出区数量超 2510 万个，引进跨境电商平台50 个，贸易营收近50 亿元；产业数字化进程加快。小商品数字自贸应用获2022 年浙江省数字化改革“最佳应用”，chinagoods平台注册采购商超332 万人，链接外贸公司超2500 家，全年实现GMV356.76 亿，同比增长112%。
　　2. 2022 年期间费用率11.73%，同比减少2.33pct。2022 年期间费用率11.73%，同比减少2.33pct。其中销售费用率同比减少0.80pct 至2.59%；管理费用率同比减少0.57pct至6.95%；财务费用率同比减少1.02pct 至1.96%；研发费用率同比增加0.06pct 至0.23%，主因费用化研发投入增加。
　　3. 2022 年归母净利润11 亿元，同比下降17%，其中主业利润1.1 亿下降85%，主因租金减免。2022 年公司减免小微企业或个体工商户租金约10 亿元，致市场主业利润下降85%至约1.1 亿元；来自联营与合营企业的投资收益（地产子公司）9.96 亿元，同比增加约4 亿元，最终归母净利润11.05 亿元，同比下降17.19%。1Q2023 归母净利润12.22 亿元，同比增长81.8%，其中来自联营与合营企业的投资收益增加3.56 亿元至7.63 亿元，我们测算剔除投资收益和资产处置损益（税后）后的市场主业贡献3.35亿元，同比增长27%。
　　4. 1Q2023 客流显著恢复，义乌市场景气度提升。“义新欧”、“一带一路”带动义乌市场景气度，国际商贸城日均客流量超20 万人次，日均外商1646 人，同比增长30.3%，日均车流量88593 车次，同比增长 23.4%；二区东新能源产品市场正式开业，集聚经营主体 260 余户，汇聚光伏组件、新能源若干大类 200 多个品牌；“市井好货”系列活动火热开展，云会场总 GMV 达 22.6 元，吸引 56 万采购商关注。第 17 届中国义乌文化和旅游产品交易博览会空前火爆，共 60000 平米展馆，3403 个标准展位，吸引采购商及观众 10.3 万人次，同比增长超 20%。
　　5. 构建全球化支付链服务体系，贸易数字化水平提升。（1）全面加快chinagoods 平台数字化：2022 年Chinagoods 平台GMV 357 亿元。小商品数字自贸应用获2022 年浙江省数字化改革“最佳应用”，chinagoods 平台注册采购商超 332 万人，链接外贸公司超2500 家。（2）不断完善支付链路：联动公司chinagoods 平台、进出口公司、市场运营公司等板块共同推进数字人民币应用工作，为 97.3%的市场经营户提供数字人民币收款服务，累计开通数字人民币钱包6 万个，累计交易笔数约2.19 万次，累计交易金额超 7.99 亿元。打通“义支付”跨境人民币支付通道，完成义乌与沙特的首单跨境人民币支付交易。打造“YiwuPay 义支付”的全新品牌形象，可支持全球16 个主流币种的跨境收款，目前已与全球400 多家银行达成合作，业务覆盖100 多个国家和地区，为市场贸易提供合规、安全、高效的一体化支付解决方案，用支付赋能数字经济，完善全球数字贸易服务生态，助力公司产业数字化发展。
　　6. 投资83.2 亿建设义乌全球数贸中心，整合贸易服务链，奠定中长期增长基础。全球数贸中心总建筑面积124 万平米，分两期实施，一期建筑面积约11 万平、二期建筑面积113 万平，约需6 年建成。全球数贸中心围绕新贸易、新地标、新市场三条主线，统筹生产、生活、生态三大空间，布局服务贸易、产业培育、创新创意、活力商务、进口百货、品牌选品六大中心，搭建交易履约集成、产业城市联动、新老市场协同、线上线下融合、国内国外互通的小商品贸易“一站式”服务平台，打造义乌商贸城市最具活力的新地标。
　　7. 公司2023 年经营目标计划：营业收入同比2019 年收入增速不低于180%，每股收益不低于0.25 元，且上述两个指标均不低于对标企业75 分位值水平或同行业平均水平；公司创新业务Chinagoods 平台GMV 不低于500 亿元。
　　（1）市场经营：推进“人、货、场”市场全要素数字化提升，构建线上线下复合、云网端联动的市场贸易新场景，建成国际商贸城二区东数字市场样板。
　　（2）Chinagoods 平台迭代：实现以核心产品采购宝推广应用、采购宝产业带提质扩面为重点，拓展数字营销、流量赋能、订单撮合等功能，完善“关汇税、运仓融”一站式数贸服务，助力市场采购贸易升级，更好服务中小微主体自由便利参与国际贸易。
　　（3）“义支付”品牌：加快发挥第三方支付牌照与市场贸易场景融合优势，持续扩大国内支付、跨境人民币支付业务规模，积极申请跨境外汇资质，形成小商品大众贸易资金流与信息流闭环。探索跨境贸易数字人民币支付，与各大银行合作试点数字人民币跨境支付应用，打造数字人民币境内境外、线上线下全场景应用标杆，拓展数字物流通道。
　　（4）构建国际物流网络体系布局：深化与中远海运、普洛斯合作，强化合资公司智捷元港运营。加速“义乌系”海外仓数字化建设，全面革新传统海外仓运行模式，搭建海外仓数字化、智能化运营管理平台；加大中东、非洲、RCEP 等义乌市场重点贸易国家和地区的海外项目布局力度，实现义乌市场前移，带动义乌商品主动走出去。
　　更新盈利预测。我们预计2023-2025 年归母净利润各21.01 亿元（+3.7%）、23.70 亿元（-1.5%）、25.72 亿元，同比增长90.2%、12.8%、8.5%。
　　我们将线下和线上业务分别用PE 和PGMV 的方法进行估值。剔除Chinagoods 平台净利润，给予线下业务2023 年20 倍PE（原为2022 年18x），对应合理市值335 亿元，线上业务给予2023 年500 亿GMV 0.3 倍PGMV（原为2022 年0.3x），对应市值150 亿元，综合给予公司合理市值为485 亿元（+27.3%），目标价8.85 元（+27.3%），维持“优于大市”的投资评级。
　　风险提示：市场拓展不及预期，资本开支压力，新业务发展不及预期，人才储备不足，外贸环境的不确定性。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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