小商品城(600415):市场主业步入新一轮扩张周期 新业务夯实中期成长势能

2023-04-19 14:35:06 和讯  海通国际汪立亭/李宏科/高瑜
  公司4 月12 日发布2022 年报和2023 一季报。2022 年公司实现收入76.2 亿元,同比增长26.28%;归母净利润11.05 亿元,同比下降17.19%,扣非净利润17.65 亿元,同比增长44.47%。摊薄EPS 0.20 元,净资产收益率7.20%。经营性现金流净额14.00 亿元,同比下降31.13%。
  1Q2023 公司实现收入21.2 亿元同比增长32.69%;归母净利润12.22 亿元同比增长81.80%,扣非净利润10.80 亿元,同比增长64.52%。摊薄EPS 0.22 元,净资产收益率7.69%。经营性现金流净额-3.11 亿元。
  公司公布2022 年分红预案,每10 股派发现金红利 0.65 元(含税)。
  简评及投资建议。
  2019 年公司提出“以市场为主业,以数字为纽带,以平台为支撑,打造国际贸易综合服务商”战略,结合业务进展,我们判断公司2023 年将开始步入转型收获期。(1)市场业务进入新一轮扩张周期:二区市场完成部分招商,收回商位使用费8.56 亿,有望在2023 年贡献收入利润;拟投资83 亿建设全球数贸中心,有望在2026 年开始贡献业绩;(2)新业务稳步推进,打造数据大平台:优化迭代Chinagoods 平台,深入贸易服务链,形成数据闭环;获批跨境人民币资质,积极申请跨境外汇资质;公司与中远海运、普洛斯成立合资公司,缩短货代分销层级,提升物流效率。(3)加强激励、优化治理:2020 年实施限制性股权激励,2021 年报提出推进引入战投等,我们预计公司未来股权架构有进一步优化的空间。
  1. 2022 年收入76.2 亿元,同比增长26.28%,主因商品销售规模扩大。全年毛利率同比减少17.94pct 至15.31%。1Q 2023 收入21.2 亿元同比增长32.69%,毛利率同比减少3.55pct 至31.03%。
  分行业,2022 年市场经营收入下降29.19%至16.97 亿元,毛利率减少20.51pct 至43.31%;商品销售收入增长 90.85%至49.49 亿元,毛利率增加0.03pct 至0.28%;酒店服务收入增长41.43%至1.80 亿元,毛利率增加19.40pct 至14.45%;展览广告行业收入下降33.10%至7997.62万元,毛利率增加24.65pct 至21.79%;其他服务行业收入增长 20.30%至 4.20 亿元,主因本期环球义达因业务量增长致海运代理成本增加,毛利率减少6.86pct 至47.26%。
  商品销售收入49.49 亿元,为公司主要收入增量。二区东市场已正式开业,结合义乌市场特点,实现产业数字化成果在线下市场的应用;综保区,义乌综保区上线“e 综保”园区运营管理系统、完成场站作业辅助系统、海关数字化大屏展示系统等功能平台建设,全年进口大宗商品货值突破百亿元,实现跨境包裹出区数量超 2510 万个,引进跨境电商平台50 个,贸易营收近50 亿元;产业数字化进程加快。小商品数字自贸应用获2022 年浙江省数字化改革“最佳应用”,chinagoods平台注册采购商超332 万人,链接外贸公司超2500 家,全年实现GMV356.76 亿,同比增长112%。
  2. 2022 年期间费用率11.73%,同比减少2.33pct。2022 年期间费用率11.73%,同比减少2.33pct。其中销售费用率同比减少0.80pct 至2.59%;管理费用率同比减少0.57pct至6.95%;财务费用率同比减少1.02pct 至1.96%;研发费用率同比增加0.06pct 至0.23%,主因费用化研发投入增加。
  3. 2022 年归母净利润11 亿元,同比下降17%,其中主业利润1.1 亿下降85%,主因租金减免。2022 年公司减免小微企业或个体工商户租金约10 亿元,致市场主业利润下降85%至约1.1 亿元;来自联营与合营企业的投资收益(地产子公司)9.96 亿元,同比增加约4 亿元,最终归母净利润11.05 亿元,同比下降17.19%。1Q2023 归母净利润12.22 亿元,同比增长81.8%,其中来自联营与合营企业的投资收益增加3.56 亿元至7.63 亿元,我们测算剔除投资收益和资产处置损益(税后)后的市场主业贡献3.35亿元,同比增长27%。
  4. 1Q2023 客流显著恢复,义乌市场景气度提升。“义新欧”、“一带一路”带动义乌市场景气度,国际商贸城日均客流量超20 万人次,日均外商1646 人,同比增长30.3%,日均车流量88593 车次,同比增长 23.4%;二区东新能源产品市场正式开业,集聚经营主体 260 余户,汇聚光伏组件、新能源若干大类 200 多个品牌;“市井好货”系列活动火热开展,云会场总 GMV 达 22.6 元,吸引 56 万采购商关注。第 17 届中国义乌文化和旅游产品交易博览会空前火爆,共 60000 平米展馆,3403 个标准展位,吸引采购商及观众 10.3 万人次,同比增长超 20%。
  5. 构建全球化支付链服务体系,贸易数字化水平提升。(1)全面加快chinagoods 平台数字化:2022 年Chinagoods 平台GMV 357 亿元。小商品数字自贸应用获2022 年浙江省数字化改革“最佳应用”,chinagoods 平台注册采购商超 332 万人,链接外贸公司超2500 家。(2)不断完善支付链路:联动公司chinagoods 平台、进出口公司、市场运营公司等板块共同推进数字人民币应用工作,为 97.3%的市场经营户提供数字人民币收款服务,累计开通数字人民币钱包6 万个,累计交易笔数约2.19 万次,累计交易金额超 7.99 亿元。打通“义支付”跨境人民币支付通道,完成义乌与沙特的首单跨境人民币支付交易。打造“YiwuPay 义支付”的全新品牌形象,可支持全球16 个主流币种的跨境收款,目前已与全球400 多家银行达成合作,业务覆盖100 多个国家和地区,为市场贸易提供合规、安全、高效的一体化支付解决方案,用支付赋能数字经济,完善全球数字贸易服务生态,助力公司产业数字化发展。
  6. 投资83.2 亿建设义乌全球数贸中心,整合贸易服务链,奠定中长期增长基础。全球数贸中心总建筑面积124 万平米,分两期实施,一期建筑面积约11 万平、二期建筑面积113 万平,约需6 年建成。全球数贸中心围绕新贸易、新地标、新市场三条主线,统筹生产、生活、生态三大空间,布局服务贸易、产业培育、创新创意、活力商务、进口百货、品牌选品六大中心,搭建交易履约集成、产业城市联动、新老市场协同、线上线下融合、国内国外互通的小商品贸易“一站式”服务平台,打造义乌商贸城市最具活力的新地标。
  7. 公司2023 年经营目标计划:营业收入同比2019 年收入增速不低于180%,每股收益不低于0.25 元,且上述两个指标均不低于对标企业75 分位值水平或同行业平均水平;公司创新业务Chinagoods 平台GMV 不低于500 亿元。
  (1)市场经营:推进“人、货、场”市场全要素数字化提升,构建线上线下复合、云网端联动的市场贸易新场景,建成国际商贸城二区东数字市场样板。
  (2)Chinagoods 平台迭代:实现以核心产品采购宝推广应用、采购宝产业带提质扩面为重点,拓展数字营销、流量赋能、订单撮合等功能,完善“关汇税、运仓融”一站式数贸服务,助力市场采购贸易升级,更好服务中小微主体自由便利参与国际贸易。
  (3)“义支付”品牌:加快发挥第三方支付牌照与市场贸易场景融合优势,持续扩大国内支付、跨境人民币支付业务规模,积极申请跨境外汇资质,形成小商品大众贸易资金流与信息流闭环。探索跨境贸易数字人民币支付,与各大银行合作试点数字人民币跨境支付应用,打造数字人民币境内境外、线上线下全场景应用标杆,拓展数字物流通道。
  (4)构建国际物流网络体系布局:深化与中远海运、普洛斯合作,强化合资公司智捷元港运营。加速“义乌系”海外仓数字化建设,全面革新传统海外仓运行模式,搭建海外仓数字化、智能化运营管理平台;加大中东、非洲、RCEP 等义乌市场重点贸易国家和地区的海外项目布局力度,实现义乌市场前移,带动义乌商品主动走出去。
  更新盈利预测。我们预计2023-2025 年归母净利润各21.01 亿元(+3.7%)、23.70 亿元(-1.5%)、25.72 亿元,同比增长90.2%、12.8%、8.5%。
  我们将线下和线上业务分别用PE 和PGMV 的方法进行估值。剔除Chinagoods 平台净利润,给予线下业务2023 年20 倍PE(原为2022 年18x),对应合理市值335 亿元,线上业务给予2023 年500 亿GMV 0.3 倍PGMV(原为2022 年0.3x),对应市值150 亿元,综合给予公司合理市值为485 亿元(+27.3%),目标价8.85 元(+27.3%),维持“优于大市”的投资评级。
  风险提示:市场拓展不及预期,资本开支压力,新业务发展不及预期,人才储备不足,外贸环境的不确定性。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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