招商南油(601975)：业绩符合预期 关注淡季运价情况与旺季弹性空间

　　事件：招商南油发布2023 年一季报，2023 年一季度归母净利润4.1 亿元，同比增长293%，环比下降15%；扣非归母净利润3.9 亿元，同比增长282%，环比下降18%。交运行业一季报前瞻中我们预计公司一季度归母净利润为4 亿元，公司业绩符合预期。
　　一季度业绩符合预期，一季度运价与波交所TC7 水平接近：按照公司一季度扣非业绩倒推，参考hifleet 卫星数据，以27 艘MR 进行业绩倒推，Q1 公司外贸MR 船队TCE 水平约为30000-35000 美元/天。考虑到波交所TC7 运价从租约成交到实际承运货物滞后约2 周，公司收入按照完成百分比确认，因此收入滞后运价约2 周。调整后的22Q4 和23Q1 分别为46269、32543 美元/天，业绩符合预期。
　　上半年新船交付，下半年旺季弹性更充大。根据公司官网，2022 年上半年控制运力61 艘，2022 年年底控制运力65 艘，公司下半年新增1 艘handysize 船与3 艘成品油轮。根据克拉克森统计，去年成品油轮主要在10-12 月份交付，船舶有望在今年旺季贡献利润。同时，今年将有1 艘handysize 船与3 艘成品油在上半年交付，我们预计，下半年将有18 艘纯外贸MR 船与12 艘兼营MR 船进入外贸成品油轮市场。相比2022 年四季度的25 艘运营MR 船舶，旺季弹性从运价每上涨10000 美元/天公司利润增加6.0 亿上升至7.2 亿，2023 年下半年旺季弹性更加充足。
　　十大股东变化：银行股东持续减持。根据一季报披露，公司十大股东中建设银行（江苏省分行）持续减持，持股比例从2021 年年报的10.8%，下降至2023 年一季报的4.7%。
　　市场充分考虑4-7 月炼厂检修淡季影响，维持2023-2024 年盈利预测；关注淡季运价情况与旺季弹性空间，维持“买入”评级。市场充分考虑4-7 月炼厂检修淡季影响，谨慎考虑，我们维持2023-2025 年公司MR 成品油TCE 水平35000、40000、40000 美元/天的预测。维持公司2023-2025 年归母净利润17、21、21 亿元预测，对应PE11、9、9 倍。根据分部估值法，2023 年内贸5.92 亿元与兼营船舶3.78 亿元给予18 倍PE，纯外贸7.56 亿元给予10 倍PE 估值，合理估值为250 亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：安全事故、俄乌冲突缓解导致运距没有拉长、欧美进口成品油需求不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。