歌尔股份(002241)：23Q1营收增速可观 VR龙头蓄力待发

　　事件：4.17 日公司发布2022 年报及2023 年一季报：1）2022 年：营收1048.9 亿元，同比+34.1%，归母净利润17.5 亿元，同比-59.1%，扣非归母净利润16.3 亿元，同比-53.3%；2）22Q4：营收307.5 亿元，同比+21%，归母净利润-20.9 亿元，同比-322%，扣非归母净利润-18.6 亿元，同比-328%；3）23Q1：营收241.2 亿元，同比+20%，归母净利润1.06 亿元，同比-88%，扣非归母净利润0.15 亿元，同比-98%；4）存货及减值：22 年资产减值17.83 亿元，对应22Q4 减值15.56 亿元；23Q1 资产减值1.04亿元。
　　22 年智能硬件贡献增长，23Q1 营收增速可观。22 年分业务来看，1）智能硬件营收630.8 亿元，同比+92.3%，主要受益VR、游戏机等产品增长，毛利率11.14%，同比-2.8pct；2）智能声学整机营收258.8 亿元，同比-14.6%，其中某款产品停产影响营收不超过33 亿元，毛利率5.65%，同比-4.7pct；3）精密零组件营收140 亿元，同比+1.2%，毛利率21.2%，同比-1.9pct。23Q1 营收同比+20%，增长主要来自S 客户游戏机、VR新品以及智能家居等产品贡献，但受智能声学整机毛利率承压，叠加低毛利产品占比提升影响，23Q1 综合毛利率较低。
　　XR 提供核心增长引擎，TWS 减值影响基本消除。1）XR 业务：苹果首款MR 有望6月发布，XR 行业迎来革新机遇，公司作为XR 代工龙头显著受益，募投产能落地亦将强化优势。2）TWS：大客户某款产品停产短期造成一定负面影响，但公司其他产品仍正常生产。23Q1 资产减值降至1.04 亿元较低水平，TWS 耳机项目减值影响基本消除。
　　3）智能可穿戴/游戏机/家居等多款硬件持续贡献新增量。
　　投资建议：考虑到智能声学整机营收和毛利率承压，我们下调此前盈利预测，预计公司2023-25 年实现归母净利润25/35/48 亿元（23-24 年对应前值30/43 亿元），对应PE 估值30/22/16 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：VR/AR 出货量不及预期；TWS 耳机销量不及预期；大客户订单不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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