金卡智能(300349)：产业数字化升级叠加需求恢复 成长空间持续释放

　　事件概述
　　2022 年，公司实现营业收入27.39 亿元，同比增长19.03%；归母净利润为2.70 亿元，同比增长1.36%；实现扣非归母净利润2.82 亿元，同比增长38.67%。其中非经常性损益为﹣0.12 亿元，上年同期为0.63 亿元，主要系公司持有的基金公允价值变动导致。基本每股收益为0.64 元。
　　分析判断：
　　产品迭代升级，数字燃气与数字水务业务共同增长分产品看，公司四大产品中，
　　（1）智慧城市与老旧管道更新政策推动智能民用燃气终端及系统加速增长。实现收入 16.04 亿元，同比增长26.56%，毛利率30.92%，同比上升0.16 pct，双碳”目标下天然气需求增长，老旧小区改造与周期性燃气表强制更新替换促使业务规模及毛利均有所增长。民用燃气终端销售量达 816 万台，增长 21.26%。同时积极拓展数字化燃气业务，报告期内与杭州燃气、嘉善华数广电等共同建设数字化项目，报告期内数字然其业务同比增长16.75%。
　　（2）智能工商业燃气终端及系统收入受疫情影响需求下滑，伴随疫情结束，有望恢复增长。实现收入6.09 亿元，同比下降4.38%，毛利率58.68%，同比下降2.5 pct，受疫情所累，工商业智能燃气终端需求有所下滑，叠加原材料价格上涨，导致其收入与毛利率下滑。
　　（3）智能水务终端及系统迎来成长期。实现收入1.82 亿元，同比增长65.59%，毛利率40.81%，同比上升0.53 pct，公司已与超过500 家客户达成合作，智能水表渗透率的提高，漏损控制政策的出台催化数字水务景气度进一步提升，数字水务业务同比增长69.29%。
　　（4）智慧公用事业管理系统及其他。2022 年实现收入3.44 亿元，同比增长19.89%，毛利率34.67%，同比下降1.46 pct， 我们预计毛利率下降主要是直接材料的价格上涨所致。
　　开展控费降本专项活动，全面提质增效，助力公司利润增长费用端，2022 年整体费用率为28.35%，同比下降3.78pct。销售/管理/研发费用率为16.87%/4.50%/6.98%，同比变化-0.17/-1.26/-2.36pct。，公司研发支出1.91 亿元，研发投入力度持续处于行业领先水平。各部门通过开源节流、控编增效、减费降本等措施赋能公司发展。资产端和现金流，经营活动产生的现金流量净额较上年增长160.57%。
　　物联网解决方案布局数字燃气、数字水务两大应用场景，未来将向氢能计量和过程计量拓展1） 数字燃气为业务可持续增长提供新的引擎。业务整体稳步提升，收入较同期增长16.75%。通过物联感知、精准计量、云计算、大数据等技术，实现数据应用及各类智能化场景业务，为燃气数字化建设提供集智慧安全、智慧服务、智慧运营及智慧决策等为一体的整体解决方案。
　　“双碳”目标助力天然气对传统能源的替换，2012 至2021 年，天然气占比由4.8%上升到8.9%，2025 年前将达12%，2030 年前达15%，天然气需求保持快速增长态势， 推动燃气整体解决方案市场持续发展。
　　乡村燃气的普及率不断提高。未来随着天然气供给以及天然气管网的增加，我国广大县城、镇 乡、农村地区天然气使用区域及使用户数将进一步增加。
　　老旧小区的改造与周期性燃气表强制更新替换，为燃气仪器仪表迎来新的增长空间。我国城市和县城存量燃气表中大部分更新换代尚未完成，因此我国存量燃气表的强制更换是燃气表市场的稳定需求。
　　2） 数字水务业务发展呈蓬勃态势。公司数字水务业务收入较同期增长69.29%。目前，公司已与超过500 家客户达成业务合作关系，其中包括北京自来水、上海城投水务集团、杭州水务集团等大型企业客户；同时公司积极践行数字化应用，为平阳水务、乐清水务、温州自来水等多家企业搭建数字水务综合化管理平台，加快了行业企业的数字化转型。
　　政策驱动加速数字业务的发展，漏损控制政策的出台将会进一步促进水务公司通过增加信息化手段来降本增效，催化数字水务景气度进一步提升。
　　智能水表的渗透率将不断提高，国家大力推动智慧城市、节水型城市建设、一户一表改造、阶梯计价、农村用水计量收费等众多利好政策及前沿技术的双重推动下，我国智能水表的增量需求规模也持续扩张。
　　3） 氢能计量场发展空间巨大。根据Maximize 报告，国内质量流量计市场高度集中，海外厂商市场份额超过80%，公司国产替代空间大；氢能计量巨大发展空间，催生质量流量计增量需求，公司自主研发了 TBQM 型气体涡轮流量计、TUS 型气体超声流量计、T3RM 型三转子腰轮流量计等普遍适用于氢能计量场景的产品，有望成为公司未来重要增长点。
　　破除传统表计类公司定位，公司立足燃气表计量行业，逐步打造四大平台精益制造平台+计量技术平台+物联网连接平台+软件云平台， “高端计量+无线连接+工业软件” 对标全球计量龙头艾默生：公司依托高端计量技术、物联网控制器、IOT 平台端到端优势，横向拓展不同计量应用领域，对标全球计量龙头公司艾默生，估值具备溢价空间。
　　投资建议
　　公司作为计量行业龙头公司，持续看好公司数字计量业务发展，调整盈利预测，预期2023-2025 年营收由31.77/37.25/N/A 亿元调整为31.77/36.93/42.85 亿元。预计每股收益分别由0.81/1.01/N/A 元调整为0.81/0.98/1.19 元，对应2023 年4 月19 日12.45 元/股收盘价，PE 分别为15.4/12.7/10.5 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　老旧小区改造及燃气下乡政策影响、燃气表和流量计业务发展不及预期、水务或燃气公司等物联网技术渗透不及预期、系统性风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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