中国中铁(601390)深度研究报告：铁路建设领军者 “多元布局+激励计划”助力高质量发展

　　中国中铁是全球最大建筑工程承包商之一，业务覆盖海内外勘察设计、施工安装、工业制造、房地产开发、资源利用、金融投资等诸多方面。2021 年11 月，公司曾发布限制性股票激励计划，目标2022-2024 年扣除非经常性损益后的加权平均ROE≥10.5%、11.0%、11.5%，扣非业绩复合增速不低于12%（以2020年为基数）。2022 年公司实现营业收入11543.58 亿元，同比+7.56%，归母净利润312.76 亿元，同比+13.25%，五年CAGR 分别为13.25%、14.25%。
　　公司主营业务包括基础设施建设、勘察设计与咨询、工程设备与零部件、房地产开发、以及其他业务，收入结构稳定。其中：
　　1）基础设施建设一直是公司的核心业务，2007-2022 年营收占比均在 80%以上，公司基础设施收入主要包括铁路、公路、市政及其他三个板块，2022 年收入占比各为24%、20%、56%，其中水利水电、生态环保、清洁能源等 “第二曲线”业务快速发展，2022 新签合同额3018.92 亿元，同比+81%；2）勘察设计与咨询业务历年营收占比在2%左右，盈利水平较高，毛利率约在28%左右；
　　3）工程设备与零部件业务占营收的比例在2%-3%，毛利率约在20%左右。公司旗下已将三家子公司分拆上市，分别是中铁工业、高铁电气、中铁装配；4）房地产开发抗风险能力较强，2022 年逆势增长，收入同比+6%至535 亿元，销售面积和销售金额均达到了30%左右的增速。公司土储充备，且质量相对较好，多位于北京、上海、广州、深圳、天津、杭州等高能级城市。2022 年，公司权益拿地面积约302 万平米，行业中排名第五。
　　区域上看，公司2022 年境外营收584.37 亿元，占比5.06%，目前境外在建项目共804 个，主要分布在亚洲、非洲、南美洲、欧洲和大洋洲，涉及铁路、公路、矿产资源开发、房地产开发等多个领域。
　　其他业务：矿产资源贡献近半毛利，钼价持续上涨业绩增量可期。公司其他业务板块主要由物流贸易、矿产资源、金融业务以及基础设施运营四个部分构成，其中矿产资源毛利率水平较高，2022 年超55%，实现了近42 亿的毛利润，占公司总毛利的3.6%左右。为了解公司矿产业务收入贡献情况，我们按照市场均价测算得公司2022 年合计矿产收入88 亿（报表数据为75 亿，由于采用市场均价，可能与公司实际销售价格有偏差），其中，钼金属贡献近50%，铜金属贡献30%左右，钴金属贡献10%左右，铅锌银合计10%。2022 年下半年以来，钼价持续上涨，我们假设钼均价上涨500~1000 元/吨度，公司钼金属产量不变，则对应的业绩增量约7.5 亿~15 亿，占公司2022 年业绩的2.5%~5%。
　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2023-2025 年EPS 各为1.42 元/股、1.60元/股、1.82 元/股，对应PE 分别为6x/5x/5x，对应PB 各为0.6x/0.6x/0.5x，根据可比公司估值法，给予2023 年7-8x PE，目标价9.9-11.4 元/股，上调至“强推”评级。
　　风险提示：全国固定资产投资增长不及预期，公司多元化业务发展不及预期，应收账款回收风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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