双环传动(002472)：一季度业绩增长44%超预期 新能源齿轮+减速器打开成长空间

　　事件
　　4 月19 日，公司发布2022 年度报告和2023 年一季度报告投资要点
　　一季度归母净利润同比增长44%超预期，归母净利润增速超过业绩预告上限2023 年Q1 公司实现营收17.9 亿元，同比增长8.2%，归母净利润1.7 亿元，同比增长44.1%，扣非净利润1.6 亿元，同比增长45.1%，Q1 业绩超过业绩预告上限（之前预告同比增长33%-43%）。2022 年度公司实现收入68.4 亿元，同比增长26.8%，归母净利润5.8 亿元，同比增长78.4%。2022 年公司新能源齿轮实现销售收入19.1 亿元，同比增长220%，截止报告期末，公司已经建成 400 万台套电驱动减速器齿轮产能。
　　我们认为公司全年业绩高增长主要原因为：1）新能源齿轮领域龙头地位稳固：公司在技术、质量、交付能力、成本等综合实力方面不断获得市场的认可，增强客户合作粘性，不断提升市场占有率，行业龙头地位进一步稳固。2）精密减速机领域持续发力：子公司环动科技积极布局RV 和谐波两大品类，第三季度其主营收入相较同期增长超过75%，前三季度其主营收入相较同期增长超过65%。3）管理能力持续提升：积极优化内部产能结构，提升精细化管理。
　　产品结构优化+降本增效，助力盈利能力持续高增盈利能力：公司2022 年整体毛利率21.1%，同比提升1.6pcts，净利率8.6%，同比提升2.0pcts。2023 年Q1 公司毛利率20.8%，同比提升1.4pcts；净利率9.8%，同比提升2.3pcts，环比提升1.4pcts。2023 年Q1 盈利能力较2022 年Q4 持续提升，我们判断主要为公司产品结构优化叠加降本增效所致：1）产能利用率提升：新能源车渗透率持续高增长，下游需求旺盛，公司产能维持紧平衡状态；2）产品结构优化：海外客户占比及毛利更高的新能源和高端齿轮及减速器占比持续提升；3）降本增效：平台化生产、精细化管理以及柔性生产等方式持续推进降本增效进程。
　　电驱动系统齿轮获全球知名客户认可，签署供应商定点函公司与某全球知名零部件企业“Z 客户”签署供应商定点函，公司被选定为该Z 客户某欧洲高端品牌新能源汽车电驱动系统齿轮项目的开发和批量供应商。根据Z 客户规划，本项目预计从2024 年开始批量供货，项目生命周期为9 年，生命周期内预计销售金额为人民币10 亿元以上。公司深耕汽车传动齿轮领域多年，本次定点函的签署表明了下游高端客户对于公司制造技术及研发能力的充分认可，有利于公司进一步优化品牌效应，提高市场占有率。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2023-2025 年可实现净利润8.4、10.4、13.1 亿元，同比增长44%、24%、26%，对应EPS 为0.99、1.23、1.54 元，对应当前PE 为25、20、16 倍，维持 “买入”评级。
　　风险提示
　　新能源汽车渗透率不及预期；自动变速箱渗透率不及预期；原材料价格大幅波动
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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