双环传动(002472)：2022年业绩同比+78.4% 精密齿轮生长线延长

　　2022 年业绩符合我们预期
　　公司公布2022 年度及1Q23 业绩：2022 年实现收入68.4 亿元，同比+26.8%；归母净利润5.82 亿元，同比+78.4%，新能源汽车齿轮跟随行业快速放量，符合我们预期。1Q23 实现收入17.9 亿元，同比+8.2%；归母净利润1.71 亿元，同比+44.1%，略超此前业绩预告上限，行业需求坚挺。
　　新能源汽车齿轮持续拉动增长，1Q23 以来同比坚挺。2022 年乘用车/电动工具/工程机械/摩托车/商用车/减速器及其他/钢材营收分别同比+49.7%/-20.6%/-7.0%/-18.6%/-34.6%/+71.2%/+29.4 至36.5/1.4/7.4/1.2/5.1/4.6/10.2亿元，并新增民生齿轮收入2 亿元左右（主要系三多乐并表带来），新能源汽车齿轮享受新能源汽车渗透率提升与双环市占率提升双逻辑，我们测算收入超2 倍以上增长，成为业绩主动力。1Q23 以来，我们认为商用车齿轮需求开始底部回暖；新能源汽车齿轮需求同比增加环比回落，我们看好下半年需求回升。
　　毛利率优化，2023 年有望维持。2022 年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.29/+0.18/+0.39/-1.27ppt 至1.0%/4.4%/4.4%/1.0%，利息费用进一步下降，期间费用率优化。2022 年公司毛利率同比+1.7ppt 至20.6%，且逐季度提升，主要系公司持续强化生产管控，引入智能制造信息管理平台，提升产线产能利用率，协同集中供应商等。综合影响下，2022 年净利率同比+2.5ppt至8.5%。我们综合考虑2023 年降本增效与产能利用率预期，预计毛利率或维持当前水平。
　　发展趋势
　　新能源汽车齿轮高端升级持续，看好商用车齿轮需求回暖。短期来看，双环于3 月公告获得欧洲某高端新能源车电驱动齿轮项目定点，我们认为双环在齿形设计、噪音处理、洁净处理等环节有望持续引领行业水平。我们预计全年新能源汽车需求或低开高走，看好下半年新能源汽车齿轮需求延续性。此外，双环今年成功实现采埃孚商用车AMT 齿轮全国产化，叠加行业复苏，商用车齿轮有望迎量价齐升，补充增长动力。长期来看，RV 减速器（环动科技）、谐波减速器（环动科技）、注塑齿轮（三多乐）、工业齿轮（环欧智能）等业务持续孵化，齿轮生长线不断延长。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持2023/2024 年EPS 预测0.89/1.14 元不变，当前股价对应2023/2024 年P/E 分别28/22x。考虑到新能源汽车板块估值中枢下移，我们下调目标价10.9%至28.5 元，对应2023/2024 年P/E 分别28/22x，目标价潜在涨幅空间15%，维持“跑赢行业”评级。
　　风险
　　新能源汽车销量不及预期，宏观经济复苏缓慢，新业务拓展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。