巨化股份(600160)：22年净利高增 迎接制冷剂景气

全年归母净利23.8 亿元/同比+115%，维持巨化股份“买入”评级公司4 月20 日发布22 年年报，营收215 亿元，yoy+19%，归母净利23.8亿元，yoy+115%；22Q4 营收51 亿元，yoy-5%，归母净利6.8 亿元，yoy-20%/qoq-9%。公司拟每10 股派发现金红利2.7 元（含税）。我们预计公司23-25 年归母净利29.2/39.9/47.9 亿元，可比公司23 年Wind 一致预期平均22xPE，给予23 年22xPE，目标价23.76 元，维持“买入”评级。
22 年制冷剂行业景气低谷，公司一体化优势凸显22 年公司制冷剂销量yoy+18%至33 万吨，营收yoy+27%至68 亿元，其中HFCs 销量yoy+20%至25.7 万吨/营收yoy+29%至54 亿元，因制冷剂需求偏弱及行业企业争抢配额等因素，22 年行业景气低迷，而公司制冷剂板块毛利率yoy-4.3pct 至8.6%，仍具备韧性，依托甲烷/乙烯氯化物等完善的一体化配套优势，行业低谷期竞争力充分凸显。22 年内新增部分氟化工原料产能，板块销量yoy+11%至27 万吨，营收yoy+17%至13 亿元，毛利率yoy+31.9pct 至55.5%；含氟聚合物板块销量yoy+0.5%至3.6 万吨，营收yoy+19%至24 亿元，毛利率yoy+7.6pct 至31.0%。
基础化工品、食品包装材料贡献可观盈利，助力全年业绩增长基础化工品板块，烧碱和合成氨等产品景气，板块销量yoy+5%至148 万吨，营收yoy+48%至41 亿元，毛利率yoy+8.2pct 至30.2%；石化材料、食品包装材料销量分别yoy+12%/+21%至21/10 万吨，营收yoy-0.1%/+51%至17/15 亿元，毛利率分别yoy-4.6/+22.3pct 至2.6%/44.1%。全年公司综合毛利率yoy+4.9pct 至19.1%（其中22Q4 毛利率yoy+2.4pct/qoq+0.9pct至20.0%）；全年期间费用率yoy+0.6pct 至8.9%；衢化氟化学/衢州巨塑化工/宁波巨化/iGas USAInc 分别实现净利润4.3/5.3/4.2/9.0 亿元。
迎接制冷剂景气周期，延链、强链、补链持续成长据百川盈孚，截至4 月20 日R22/R32/R134a/R125 价格2.0/1.5/2.43/2.55万元/吨，较年初+11%/+13%/+3%/-12%，价差 1.1/0.16/0.67/0.87 万元/吨，较年初+2039/+1976/+5275/-89 元/吨，伴随 HCFCs 配额削减、HFCs 配额于23 年底冻结，行业供给有序化，叠加家电等需求有望复苏，我们看好制冷剂景气持续改善。近年来公司专注延链、强链、补链，建设 3 万吨/年 PVDF 和 5kt/a 巨芯冷却液等项目有望于 23-24 年逐步释放，19 年以来每年维持近20 亿元的资本开支，22 年末在建工程 45.5 亿元，未来产业链一体化和规模优势将持续巩固。
风险提示：制冷剂行业政策变化；下游需求不及预期；新项目进度不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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