云天化(600096)公司简评报告：全年净利润快速增长 磷矿石价格仍维持高位

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公司发布2022 年年度报告，公司2022 年度实现营业收入753.13 亿元，同比增加19.07%；实现归母净利润60.21 亿元，同比增加65.33%。2022年四季度公司实现营业收入188.54 亿元，同比增加20.73%，环比减少5.0%；实现归母净利润8.91 亿元，同比增加11.13%，环比减少46.5%。
全年业绩高增，四季度磷肥价格有所下滑。
2022 年上半年大宗原材料价格普遍上涨，公司主要产品景气度延续，价格维持高位，下半年步入淡季磷肥价格有所回落。根据公司经营数据公告，公司主营产品磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷以及磷酸钙盐全年均价分别为3959 元/吨、3190 元/吨、2575 元/吨、16131 元/吨、29373元/吨、3757 元/吨，分别同比+33.8%、+28.3%、+15.3%、+9.2%、+49.8%、+29.2%。从四季度来看，公司磷肥价格有所回落，据百川盈孚数据，磷酸一铵、磷酸二铵四季度市场均价分别为3181 元/吨和3579 元/吨，分别环比下跌9.52%和10.73%，四季度销售毛利率和销售净利率分别为13.39%和5.26%，分别环比下滑2.42pct 和4.36pct。2022 年全年公司销售费率、管理费率、财务费率和研发费率分别为1.01%、1.39%、1.42%、0.49%，分别同比-0.18pct、-0.57pct、-0.61pct、+0.25pct，公司各项费用控制良好。
磷矿石价格坚挺，公司资源优势凸显。
公司磷矿资源丰富，具有磷矿石产能1450 万吨，2022 年公司生产浮选精矿 517.8 万吨、酸法矿 418 万吨、黄磷矿 56.6 万吨。2022 年磷矿石价格持续上涨，且居高不下。目前磷矿石大厂减少外售，多以自用为主，流通货源较少，今年下游新投产的磷酸铁项目较多，预计短期磷矿石供给仍偏紧。目前磷肥价格仍处于近年高位，原料端价格支撑较强。
目前磷铵海内外价差已基本持平，若磷肥出口有所改善，公司磷肥销量有望增加。
投资建议： 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为60.54/65.11/71.74 亿元，EPS 分别为3.30/3.54/3.90 元，对应PE 分别为6/6/5 倍。考虑公司作为国内磷化工龙头企业，将充分受益于磷肥的高景气，同时向新材料领域积极拓展，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。
风险提示：化肥产品价格下跌，新项目投产不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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