行动教育(605098)：短期冲击不改成长趋势 实效管理龙头王者归来

　　事件：公司发布2022 年年度报告和2023 年一季度报告。2022年全年公司实现营业收入4.51 亿元，同比减少18.78%；归母净利润1.11 亿元，同比减少35.10%；扣非后归母净利润0.99 亿元，同比减少33.82%；基本每股收益0.94 元/股，同比减少40.51%；拟每股派发现金红利 2.00 元（含税）。2023 年一季度公司实现营业收入1.10 亿元，同比增长12.02%；归母净利润1784.57 万元，同比增长123.97%；扣非后归母净利润1529.32 万元，同比增长191.15%；基本每股收益0.15 元/股，同比增长66.67%。
　　短期冲击告一段落，分红比例大幅提升。公司2022 年实现营业收入4.51 亿元，同比减少18.78%，其中Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营业收入0.98/1.03/1.39/1.10 亿元， 同比分别变动+30.76%/-38.11%/+21.73%/-44.56%。受疫情等不可控因素影响，二季度和四季度公司收入下降幅度较大，但随着防控的全面放开，经济的持续恢复，公司经营明显改善，2023 年1 季度公司营业收入同比增长12.02%，归母净利润同比增长123.97%，预计2 季度公司在基数效应的作用下，业绩弹性更大，短期冲击告一段落。
　　公司持续加大回报股东，2021 年公司中报和年报分别每10 股派发现金红利7 元和15 元，2022 年公司年报拟向全体股东每10 股派发现金红利 20 元（含税），股息率高达5.6%。
　　公司主业快速恢复，在手订单较为充裕。2023 年以来，公司加大了排课量，且报到率很高，公司主业快速恢复，在去年同期高基数背景下仍实现了业绩快速释放。一季度公司实现营业收入1.10 亿元，同比增长12.02%（22Q1yoy+30.76%）；归母净利润1784.57 万元，同比增长123.97%（22Q1yoy+84.17%）；扣非后归母净利润1529.32 万元，同比增长191.15%（22Q1yoy+32.85%）。
　　同时，公司市场开拓成效显著，一季度销售商品提供劳务收到的现金12138 万元，同比增长30.83%；期末合同负债77169 万元，为2022 年全年收入的1.71 倍，有力地保障了全年业绩的释放。
　　23Q1 盈利能力同比提升，费用管控力度较大。公司2022 年综合毛利率和净利率分别为75.19%和24.85%，同比分别下滑3.86和6.20 个pct，主要系公司疫情期间采取在总部校址外开课，增加了运营成本，导致盈利能力下滑。目前公司上海总部校址线下排课情况正常，2023 年Q1 公司综合毛利率和净利率分别为77.68%　　和15.26%，同比分别增长0.88 和6.44 个pct。2022 年公司期间费用率为49.43%，同比上升1.85 个pct，其中管理/研发/销售/财务费用率为18.31%/6.25%/32.09%/-7.22%，分别同比变动+2.38/+0.38/+3.10/-4.02 个pct，2023 年Q1 公司期间费用率为62.71%,同比大幅降低5.94 个pct，其中管理/研发/销售/财务费用率为22.56%/7.24%/35.91%/-3.00% ， 分别同比变动-3.44/-0.72/-3.09/+1.31 个pct，公司费用管控得当。
　　资产流动性强质量高，经营性现金流表现良好。截至2023 年3月末，公司货币资金和交易性金融资产余额分别达14.80 和2.32亿元，合计占总资产的86.39%，占比较上年同期提升1.13 个pct，公司资产流动性较强质量高。公司无银行借款，负债主要为合同负债，占总负债的比例高达86.28%。截至2023 年3 月末，公司资产负债率为45.13%，较上年同期小幅增加0.49 个pct，剔除合同负债后的资产负债率仅6.19%，同比增加0.38 个pct。公司经营性现金流表现良好，2020-2022 年经营性净现金流分别为1.89亿元、3.77 亿元和0.72 亿元，2022 年经营性净现金流减少主要受疫情影响。2023 年Q1 公司经营性净现金流再次表现良好，不仅转正且达到了0.35 亿元，预计全年公司经营性净现金流仍将呈现大幅流入的态势。
　　投资建议：维持“买入-A”评级。目前公司在手订单充足，业务开拓良好，有望重拾高速增长。预计2023-2025 年公司营业收入同比增长33.8%、29.1%和26.0%；归母净利润同比增长82.7%、24.9%和21.2%；EPS 分别为1.71 元、2.14 元和2.60 元，动态PE分别为20.8 倍、16.7 倍和13.7 倍，动态PB 分别为3.7 倍、3.3倍和3.0 倍。公司致力成长为世界级实效商学院，制定了“一核两翼”发展战略，在聚焦企业管理培训主业的同时，大力发展管理咨询和股权投资两大业务。公司已推出了股权激励，覆盖了董监高及核心员工，有助于实现公司利益与员工利益捆绑，助力公司长期较快发展。看好公司2023 年业绩弹性及公司未来发展前景，维持公司“买入-A”评级，给予2023 年30 倍PE，目标价51.45元。
　　风险提示：消课确认收入进度不及预期、行业竞争加剧、市场开拓低于预期、优秀师资流失等风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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