常熟银行(601128)：息差表现优于同业 看好微贷复苏

　　事项：
　　常熟银行发布2023 年一季报，1 季度公司实现营业收入24.1 亿元，同比增长13.3%；归母净利润8.0 亿元，同比增长20.6%，ROE 13.83%，同比提升0.78个百分点。2023 年3 月末总资产3170 亿元，较年初增长10.1%。
　　平安观点：
　　业绩表现靓丽，息差改善支撑净利息收入快增。公司1 季度归母净利润同比增长20.6%（vs+25.4%，22A），保持快速增长，营业收入实现同比增长13.3%（vs+15.1%，22A），增速依然稳健，但边际有所放缓主要受到非息收入的拖累，同比负增15.8%（vs+24.2%，22A），背后主要原因在于投资交易板块，公司1 季度投资收益同比减少19.7%。不过，从净利息收入（占营收比重90%，23Q1）来看，同比增速较22 年提升4.0 个百分点至17.7%，实现了强劲的增长，我们认为得益于公司1 季度息差的改善以及规模的加速扩张，鉴于1 季度按揭重定价背景下行业整体收入仍将较大程度受到息差下行的影响，我们预计公司营收增速将继续保持在对标同业前列。
　　息差环比向上，看好微贷持续复苏。公司1 季度年化净息差3.02%（3.02%，22A），我们按期初期末余额测算较22 年4 季度单季改善了32BP 至2.94%，背后主要由资产端收益率上行（单季环比提升31BP 至5.03%）拉动，我们认为一方面由于常熟银行采取差异化的中小微客群定位，资产结构中按揭占比相对较低，受重定价影响相对较小，另一方面可能反映公司所处区域对公客户定价的边际改善趋势，综合来看预计公司息差表现优于同业。规模方面，1 季度末公司总资产较年初增长10.1%，同比增速较22 年提升1.2pct 至18.0%。贷款较年初增长5.7%，同比增长18.1%（vs+18.8%，22A），与规模扩张速度保持基本一致，考虑到行业信贷投放节奏，1 季度投向上主要来自对公支撑（占新增贷款比重62%），展望23 年全年，我们继续看好区域经济修复背景下公司微贷的持续复苏。负债端来看，存款较年初增长12.5%，同比增长17.6%（vs+16.8%，22A），增速进一步抬升，不过从结构来看存款定期化趋势仍在延续，定期存款占比较22 年提升3 个百分点至67%，与行业整体趋势保持一致。
　　资产质量优异，风险抵补能力进一步夯实。公司资产质量优于同业，1 季度末不良率、关注率分别为0.75%、0.82%，环比分别下降6BP、2BP，达到近年来最优水平，预计伴随1 季度区域经济环境的积极修复，公司零售端资产质量得到较好的优化。
　　拨备方面，1 季度拨备覆盖率547%，环比提升10pct，在同业高位基础上进一步提升，拨贷比4.12%，环比下降23BP，风险抵补能力保持突出。
　　投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展，我们认为后续伴随区域小微企业和零售客户需求的持续回暖，公司有望充分受益。公司60 亿元可转债发行已于22 年10 月挂牌上市，伴随资本补充到位我们看好公司高成长能力的延续。结合公司一季报，我们维持公司23-25 年盈利预测，预计公司23-25 年EPS 分别为1.25/1.52/1.85 元，对应盈利增速分别为24.8%/21.9%/21.2%。目前公司股价对应23-25 年PB 分别为0.9x/0.8x/0.7x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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