华阳集团(002906)：业绩符合预期 聚焦智能化和轻量化继续产品向上

　　投资要点：公司发布2022 年年报与2023 年一季报，2022 年实现收入56.38 亿元，同比+25.6%，归母净利3.80 亿元，同比+27.4%；其中22Q4 单季收入16.29 亿元，同比+20.0%，归母净利润1.13 亿元，同比+25.4%，均创上市以来新高；23Q1 单季收入13.15 亿元，同比+9.6%，归母净利润0.78 亿元，同比+12.1%。22Q4 和23Q1 业绩符合我们的预期。
　　22Q4 营收再创新高，主要受益于汽车电子新产品放量，23Q1 营收环比下降受头部客户拖累。①汽车电子，预计22Q4 营收同环比提升，主要受益于新产品放量，座舱域控、数字声学、精密运动机构等新品陆续开始于22Q3 量产贡献新增量，Q4 体现更好的营收贡献，此外HUD 单季出货继续环比提升，全年出货约45 万台。②精密压铸，预计22Q4营收同环比提升，同比增幅约20%，主要系新订单的量产贡献。③公司23Q1 营收13.15亿元，同/环比+9.6%/-19.3%，环比下降主要受头部客户如长城、长安季度产量环比下降的拖累。展望23Q2，行业产销压力有望逐步缓解，而公司也将有更多定点开始量产贡献，如公司第一大客户长城的重磅产品枭龙系列与蓝山即将量产，同其他新项目贡献增量。
　　22Q4 毛利率与净利率基本稳定，23Q1 毛利率稳定，净利率下降主要系费用率提升。①毛利率方面，22Q4 毛利率22.46%，季度环比-0.22pct；而23Q1 毛利率22.32%，季度环比-0.14pct，在23Q1 行业年降压力下难能可贵，一方面得益于公司自身出货结构变化，HUD、声学、座舱域控、精密压铸等产品高毛利产品占比提升，另一方面得益于公司的经营韧性。②净利率方面，22Q4 净利率7.04%，环比-0.22pct 基本持平；而23Q1 净利率5.97%，季度环比-1.07pct，主要系费用率的提升，研发/管理/销售/财务费用率分别+1.72/+0.52/+0.01/+0.48pct，达到9.76%/3.23%/4.16%/0.21%，研发费用增长也体现公司充沛在研项目。预计后续研发费用率将持续在较高水平，虽然公司不可避免将面临行业内卷的压力，但出货结构的改变将部分冲抵利润率的压力。
　　公司聚焦汽车智能化和轻量化，目前正持续处于充沛汽车电子订单释放的上行周期。①客户端：公司配套在自主、合资、新势力持续拓展，配套重心向长城、长安、广汽、吉利、比亚迪等优质自主品牌转移，同时突破了大众、长安福特、PSA、东风本田等合资供应链，蔚小理、问界、VinFast 等国内外新势力也已获定点供货，客户拓展持续。②产品端：HUD向AR-HUD 升级，更多新定点开始量产，技术路线不断拓展储备；智能座舱域控、数字声学功放、大功率无线充电、数字钥匙、精密运动机构、CMS 等产品已经或即将量产贡献新增量，公司向智舱平台型企业迈进。精密压铸板块公司在手订单充足，并积极投入产能应对未来增长。长远看，公司从智能座舱到智能驾驶和智能网联的前瞻布局，将有望逐步获得定点进入量产周期，汽车电子板块迎快速成长期，同时轻量化板块也在持续快速增长。
　　投资分析意见：下调23-24 年盈利预测，增加25 年预测，维持买入评级。考虑到行业在当下及未来一年竞争加剧，对利润率可能造成压力，下调23-24 年营收预测至76/100 亿元（调整前为83/103 亿元），下调盈利预测至5.1/7.4 亿元（调整前为6.0/8.1 亿元），新增25 年营收/盈利预测为123/9.7 亿元，对应23-25 年PE 为29/20/15 倍，考虑公司23 年新定点尤其是汽车电子新品量产加速，且重要客户定点有望落地，维持买入评级。
　　核心风险：国内终端销量复苏不及预期、原材料涨价超预期、公司量产释放节奏不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。