三角防务(300775)：2022、2023Q1归母净利润分别同比增长51.51%、54.21%

　　事件：公司发布2022 年报和2023 年一季报。2022 年公司实现营收（18.76 亿元，+60.06%），归母净利润（6.25 亿元，+51.51%）。单季度看，2022Q4 营收（4.14 亿元，同比+1.7%，环比-24.91%），归母净利润（1.56 亿元，同比+14.23%，环比-6.9%）；2023Q1 营收（6.58 亿元，同比+53.94%，环比+59.16%），归母净利润（2.18 亿元，同比+54.21%，环比+39.89%）。
　　1、2022 年：营收、归母净利润分别同比增长60.06%、51.51%。2022 年公司整体毛利率46.2%，同比下降0.46pct；期间费用率5.28%，同比下降1.08pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.1/-0.39/-0.6/+0pct；整体净利率33.29%，同比下降-1.88pct，主要是资产减值+信用减值较去年提高0.46 亿元。
　　2、2023Q1：营收、归母净利润分别同比增长53.94%、54.21%。2023Q1 公司整体毛利率47.52%，同比增长0.96pct；整体净利率33.14%，同比增长0.06pct；期间费用率2.6%，同比下降1.23pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.03/+0.45/-0.27/-1.44pct，销售费率增长主要是去年疫情影响销售人员出差，管理费率增长主要是增加股权激励费用，财务费率下降主要是利息收入大幅增长。
　　3、资产负债表及现金流量表：2023Q1 募投项目开始加速建设，进一步优化产业布局。2022 年末：公司存货11.8 亿元，同比增长15.71%，表明下游需求旺盛，公司加紧备货；经营性现金流4.25 亿元，同比增长13.74%；2023Q1 末公司在建工程2.56 亿元，较期初增长38.25%，主要是募投项目持续投入。
　　成长路径：航空模锻领域平台型企业，持续聚焦航空高景气赛道。
　　1、军机：公司产品已应用在新一代战斗机、新一代运输机、新一代直升机中，同时深度布局下一代先进军机锻件如重型直升机等，2022 年公司向航空工业集团销售金额达到17.63 亿元，同比增长62.81%。
　　2、军用航发：主机厂“小核心、大协作”体系下外协比例持续加大，公司重点布局新一代航空产品急需的高温合金涡轮盘、钛合金压气机盘、高温合金环件等，未来在研型号转批产后有望带来快速增长。
　　3、飞机蒙皮：2021 年公司可转债募资4.05 亿元建设飞机蒙皮镜像铣智能制造生产线，目前处于有序建设阶段，全面达产后有望成为国内飞机蒙皮加工龙头。
　　4、商用航发：公司与商发合作密切，未来国产商发批产后有望带来巨大成长空间。
　　5、储备项目：平台化、滚动化发展思路拓宽产品种类，布局航空中小锻件、航空发动机叶片、数控机加工等方向。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为9.08、12.47、16.56 亿元，对应PE 分别为21X、16X、 12X，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期；储备项目进展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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