巨化股份(600160)2022年报点评：2022年业绩再上台阶 氟化工景气持续

　　事件：公司发布2022 年年报，全年实现营收214.89 亿元，同比+19.48%，实现归母净利23.81 亿元，同比+114.66%；其中Q4 实现营收51.12 亿元，同/环比-5%/-12.95%，实现归母净利6.82 亿元，同/环比-19.84%/-8.56%。
　　价格是驱动公司全年业绩增长的主要因素。2022 年化工原料价格上涨，公司产成品涨价增加毛利21.88 亿元；主要原料涨价减少毛利5.37 亿元。分产品结构，2022 年公司基础化工、含氟聚合物、氟化工原料等板块景气高位，营收同比+48.01%/ +25.08%/ -0.79%，毛利率同比+8.18pct /+7.60pct/+31.91pct。据百川数据，22Q1-Q4 烧碱价差为1287/ 1830/ 2115/ 2389 元/吨，PTFE 价差为24590/ 26579/ 26367/ 20103 元/吨。
　　研发投入、固定资产规模持续提升，新建项目陆续投产，强链补链夯实成本优势。公司2022 年研发支出8.24 亿元，占比提至3.83%。研发氟氯化工新材料、新型绿色氟制冷剂和发泡剂、含氟精细化学品等，保障公司持续成长。
　　全年公司完成33.81 亿元固定资产投资，一期1kt/a 巨芯冷却液等项目已经建成投运，截至2022 年底在建工程合计45.05 亿元，7kt/a 氟橡胶项目、30kt/aPVDF 技改（一期）等项目有望在2023 年释放增量。
　　三代制冷剂将进入需求旺季，继续看好氟化工景气上行增厚公司利润。据百川数据计算，22Q1-23Q1 R32 价差分别为-2981/ -2790/ -1035/ -1010/1530元/吨，R134a 价差分别为1021/ -1041/ -1338/ 736/ 5788 元/吨，价差有望随下游空调/汽车景气恢复持续上行；R125 混配需求相对平稳，价差分别为10328/ 11325/ 8759/ 10390/ 8455 元/吨。
　　投资建议：三代制冷剂行业景气持续上行，公司强链延链补链保障远期成长空间，预计23-25 年营收为239.46/ 260.23/ 305.05 亿元，归母净利润为28.26/ 35.68/ 46.84 亿元，对应PE 为17.7/ 14.0/ 10.7x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原料价格大幅波动、需求恢复不及预期、制冷剂行业政策变化
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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