苏垦农发(601952)：粮价景气上行 主业稳健增长

　　粮价景气上行、种植主业提质增效带动公司收入盈利双增。国内外粮食供应趋紧，粮价易涨难跌，公司种植主业有望持续受益。维持“强烈推荐”投资评级。
　　收入盈利双增，三项费用持续改善。2022 年实现营业收入127.3 亿元，同比+11.9%；实现归属净利润8.26 亿元，同比+10.8%，对应EPS 0.6 元；其中单四季度实现营收37.2 亿元，同比+3.0%；实现归属净利润2.23 亿元，同比10.5%，对应EPS 0.16 元。尽管因粮油需求端疲软，公司2022 年小麦、食用油、麦芽等产品销量有所下滑，但大/小麦等农产品价格景气上行，同时年中并表苏垦麦芽，公司全年收入端仍实现较好增长；盈利增速低于收入增速主要是因为农资、毛油等原料成本增加。另外，虽然人工成本有所增加，但是由于承包农垦集团土地单价下降，租赁负债财务费用显著改善，三项费用率合计较上年下滑约1.38pct 至8.22%。整体看业绩表现符合预期。
　　粮价易涨难跌，种植主业或持续受益。从供给端来看，今年春节后部分地区小麦遭受冻害，随着气温转暖，土壤墒情良好，全年小麦或实现稳产增产；需求方面，随着疫情影响逐步消退，面粉厂开工率渐次回升，同时今年玉米缺口扩大或将带动小麦替代性消费增加，或对小麦价格构成一定支撑。考虑到农产品价格之间的联动性，后期粮价或易涨难跌；公司稻麦粮油主业仍有望持续受益。
　　土地面积稳步增长，种植效率持续优化。近三年公司经营土地面积稳步增长，2022 年秋播面积扩大至127.8 万亩；公司积极采用多种形式进行土地拓展，或带动种植规模稳步扩大。另一方面，公司通过提高种植技术和生产管理水平等措施优化种植效率，降低生产成本，规模化生产优势凸显。我们判断，随着公司种植规模扩大、结构持续优化以及品牌价值持续放大，未来公司盈利水平仍有较大提升空间。
　　维持“强烈推荐”投资评级。粮价景气上行、种植主业提质增效共同驱动公司收入盈利双增。当前国内外粮食供应偏紧，粮价或易涨难跌；随着公司种植规模扩大&结构持续优化，公司盈利水平有望持续改善。预计2023~2025 年公司实现归属净利润9.25 亿元/10.27 亿元/11.23 亿元，对应EPS 分别为0.67/0.75/0.81 元，维持 “强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：农产品价格上涨不达预期，农资成本涨幅超预期，自然灾害；国家粮食最低收购价政策发生重大变化。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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