德业股份(605117)：逆变器的迸发之年 盈利能力领先行业

　　事件描述
　　德业股份发布 2022 年年报，2022 年公司实现收入 59.6 亿元，同比增长42.9%;归属母公司净利润15.2 亿元，同比增长 162.3%。其中，2022 年4 季座实现收入18.8 亿元，同比增长65.2%，环比增长 10.7%;归属母公司净利润 5.9亿元，同比增长 231.7%，环比增长23.8%。
　　事件评论
　　2022年公司逆变器业务完成爆发式增长。全年逆变圈收入 39.6 亿元，占总收入66%较2021年同比增长230%。其中储能逆变器收入24.2亿元，同增354%，微逆收入8.1亿元，同增658%，组串式并网逆变器收入7.0亿元，同增31%。储能、微逆增速尤为显著出货上看，全年共计135万台，同增273%，其中储能29.9 万台，微逆80.2万台组串24.7万台结构优化+成本控制，逆变器业务盈利能力进一步提升。公司逆变器业务2022 年毛利率高达48.2%，较2021年提升 11pct，我们预计公司逆变器业务的整体毛利率水平显警领先行业。此外，汇率波动亦对外销毛利率产生正向贡献。
　　2022Q4 逆变器业务，我们预计组串出货 6-7 万台，环比持平左右，储能 11 万台左右环比持平左右，微逆35-40 万台，环比增长显薪。盈利水平上看，Q4 并网、储能、微逆毛利率预计均超50%，主要源于汇率波动、产品结构仍在向大功率等新品倾斜等。
　　其它业务，2022年除湿机收入占比 10%，保持业内领先地位，热交换器收人占比 21%受下游空调需求、原材料价格波动等方面因素影响，收入利润空间被压缩。其中Q4 热交换器受需求影响表现仍一般，除湿机进入旺季。电池包预计全年收入1亿左右。
　　财务数据上看，公司 2022 年期间费用率7.37%，同比下降0.46pct，为历史新低，主要原因是汇兑收益增加使得财务费用率为-2.6%。2022 年公司研发费用29亿元，同比翻倍以上增长。2022Q4末公司存货8.65亿，环谐12%，创历史新高，合同负债1.9亿，历史次高，表明公司经营规模持续向好。
　　对于 2023Q1，公司逆变器总出货预计环比持平左右，其中储能预计环比有所增长。我们预计 2023Q1公司逆变器总收入 15亿左右其中储能占比预计达到65%左右考虑到公司有部分股权支付费用，实际经营数据更为亮眼。
　　展望 2023 全年，公司微逆、储能出货同比翻倍以上目标不变，其中欧洲、南非、关国等市场进一步加速，公司内置 Wf 的微逆产品在欧洲市场表现尤为突出。电池包收人良好大储温控设备、空气源热泵等业务也在培有之中，共同支撑公司的业绩延续高增趋势。
　　我们预计公司2023-2024年实现利润29、44亿元，对应PE 分别为2214倍维持买入评级。
　　风险提示
　　1、光伏装机不及预期
　　2、技术选代不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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