万泰生物(603392)：新冠疫苗相关研发费用确认影响表观利润 积极推进多项疫苗研发项目

　　事件概述：
　　公司发布2023 年一季报。
　　2023 年Q1，公司实现收入28.87 亿元，同比下滑8.98%。实现归母净利润12.45 亿元，同比下滑6.46%。实现扣非归母净利润12.02 亿元，同比下滑8.59%。
　　分析判断：
　　新冠疫苗相关研发费用确认影响表观利润
　　2023 年Q1，公司表观利润增速为负，主要是由于本期与鼻喷新冠疫苗相关研发支出0.71 亿元全部费用化，上年同期与鼻喷新冠疫苗相关研发支出1.52 亿元则为资本化。2022 年起，公司将鼻喷新冠疫苗研发过程中开发阶段的支出在满足资本化条件时确认为无形资产，所以上年同期相关研发支出资本化。2022 年12 月起，公司基于国家防疫政策变化以及对鼻喷新冠疫苗项目未来收益的综合判断，从谨慎角度出发对2022 年度已经资本化的和未来发生的鼻喷新冠疫苗研发支出于当期全部费用化，因此本期相关研发支出费用化，影响了表观利润增速。
　　积极推进多项疫苗研发项目
　　公司正在推进多项疫苗研发项目，九价HPV 疫苗正处于临床III 期；20 价肺炎疫苗已启动临床试验；冻干水痘减毒活疫苗完成III 期临床试验，正在进行生产申报准备工作；冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）正在开展IIb临床试验；重组带状疱疹病毒疫苗、重组三价轮状病毒亚单位疫苗和第三代HPV 疫苗、四价肠道病毒灭活疫苗和鼻喷三价新冠-三价流感病毒疫苗正开展临床前药学和药效研究工作。公司疫苗管线日益丰富。
　　投资建议：
　　我们维持2023-2024 年盈利预测不变，预计2023-2024 年营业收入为174.34/215.55 亿元，归母净利润为75.21/96.85 亿元。新增2025 年盈利预测，预计2025 年营业收入为26.00 亿元，归母净利润为100.19 亿元。
　　2023-2025 年EPS 为8.54/11/11.38 元，对应2023 年4 月20 日收盘价115.34 元/股，PE 为14/10/10 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　公司二价HPV 疫苗销售不及预期风险；随着国内其他国产HPV 疫苗上市竞争加剧产品降价风险；公司体外诊断业务销售不及预期风险；公司疫苗在研产品研发进展不及预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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