行动教育(605098)：23Q1运营好转 看好全年业绩弹性

核心观点
2022 年经营承压，营收、归母净利润同比-18.8%、-35.1%，2022年继续高分红、股息率达5.6%。23Q1 业务恢复良好，排课量+报到率提升带动业绩释放，截至2023 年3 月底，公司合同负债7.72 亿元/+0.9%、环比+0.6%。公司全面强化升级教研、师资，23 年规划重点开发大客户，预计经济复苏、出行便利提升将带来企业管理需求恢复，股权激励（23 年合同负债增加额达8.20 亿元或净利润达2.00 亿元）有望调动员工积极性。
事件
公司发布2023 年一季报：2023Q1 公司营收1.10 亿元/+12.0%；归母净利润1784.57 万元/+124.0%；扣非后归母净利润1529.32万元/+191.2%；基本每股收益0.15 元/股，同比增长66.7%。
公司发布2022 年年报：2022 年全年公司营收4.51 亿元/-18.8%；归母净利润1.11 亿元/-35.1%；扣非后归母净利润0.99 亿元/-33.8%；基本每股收益0.94 元/股，同比-40.5%；经营活动产生的现金流量净额7162.5 万元/-81.0%；公司拟每股派发现金红利2.00 元（含税）。
简评
23Q1 业务恢复良好，排课量+报到率提升带动业绩释放。23Q1公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同增12.0%、124.0%、191.2%，主要得益于公司排课量加大+报到率提升（22 年、23Q1为70%、100%+）。公司市场开拓及经营状况良好，截至2023年3 月底，公司合同负债7.72 亿元/+0.9%、环比+0.6%，23Q1销售商品提供劳务收到的现金1.21 亿元/+30.8%。
2022 年经营承压，2022 年继续高分红、股息率达5.6%。受疫情冲击，2022 年营收4.51 亿元/-18.8%，其中：1）管理培训业务：
22 年营收3.83 亿元/-22.1%， 占比85.0%/-3.6pct ， 毛利率80.4%/-3.2pct，主要系开班节奏以及学员报到率受影响，预计《校长EMBA》课程下滑幅度较大（停课4 个月）；2）管理咨询业务：22 年营收6498.8 万元/+10.5%，占比14.4%/+3.8pct，毛利率45.6%/+1.3pct；3）图书销售收入136.38 万元/-64.0%，占比0.3%/-0.4pct，毛利率24.1%/-6.0pct。公司2022 年拟每10 股派息20 元，合计派息2.4 亿元，对应股息率达5.6%。
23Q1 盈利能力逐步改善。2022 年公司毛利率75.2%/-3.9pct、净利率为24.6%/-6.2pct。23Q1 随着线下恢复和营收规模释放，23Q1 毛利率为77.7%/+0.9pct、净利率15.3%/+6.4pct，其中销售、管理、研发费用率分别-3.1、-3.4、-0.7pct，各项费率均有优化。
公司全面强化升级教研、师资，23 年规划重点开发大客户。公司不断升级课程体系并合作引进世界级名师，2022 年2 月推出《特劳特·战略定位（行动实效方案班）》、2022 年6 月推出《税商模式》课程。2023 年联手瑞士IMD 国际管理发展学院，推出合作课程《数字化转型》。客户端，2022 年在停课4 个月的情况下，公司共计开展了150 多场线下课，赋能20,000 余位企业家学习成长。2023 年，公司以大客户为开发重点，强调“行动教育=中国管理教育”的品牌理念，以客户为中心，精准制定客户画像，打造大客户特战队，针对客户需求进行评估、提案、制定学习和服务方案，创造商机并持续跟进，提供专业的服务支持。公司将通过发行管理类书籍、共享客户案例、搭建教学研实践基地及直播体验课，提升自主商学知识体系，独创中国实效管理体系，扩大公司品牌影响力。
经济复苏、出行便利提升等有望带来商学院行业回暖，股权激励进一步调动员工积极性。伴随着经济复苏、出行便利提升等，有望带来商学院行业回暖，预计2023 年线下需求将逐步恢复，公司排课量和招生逐步增长。
且根据公司22 年的股权激励计划，其中第一个行权期考核目标为2022 年度合同负债增加额达7.00 亿元或净利润达1.72 亿元，疫情影响下并未达成；第二个行权期考核目标为2023 年度合同负债增加额达8.20 亿元或净利润达2.00 亿元，彰显公司发展信心。
投资建议：预计公司2023-2025 年营收6.75、8.27、9.94 亿元，同比增长49.2%、22.4%、20.2%；预计归母净利润为2.01、2.52、3.07 亿元，同比增长81.2%、25.4%、21.8%，对应23-25 年PE 为21.9X、17.5X、14.4X，维持“买入”评级。
风险提示：
1）行业的市场竞争风险：经过多年的发展，国内企业管理培训和咨询机构逐渐开始注重自身的品牌建设，行业中已经逐步涌现出一批领先企业，这些企业凭借各自在品牌、研发、营销等方面的竞争优势，充分参与市场竞争，抢占市场份额。公司作为国内主要的企业管理培训和咨询机构之一，在业务快速发展的过程，面临市场竞争加剧及目标市场被竞争对手抢先布局从而影响其市场占有率和盈利能力的风险。
2）关键业务人员流动风险：公司业务的开展对营销、研发等专业领域的人力资本的依赖性较高，拥有稳定、高素质的专业人才对公司的持续发展壮大至关重要。在公司的历史发展过程中，存在部分关键业务人员离职的情形，对公司的经营造成了一定程度的不利影响。如果未来公司核心业务人员出现流失，则公司将可能面临着较高的经营风险。
3）宏观经济形势变动带来的风险：公司主营业务为企业管理培训、管理咨询服务以及相关图书音像制品销售，目标客户主要定位于中小型民营企业。公司目标客户的规模及其发展良好与否与中国宏观经济的走势具有较强的相关性，一旦我国经济增长势头放缓，中小型民营企业的发展受到影响，进而影响其对企业管理培训等服务的消费能力，对公司业务发展带来一定的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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