三角防务(300775)：营收盈利持续高增 产品拓展释放市场空间

事件：公司发布2022 年报及2023 年一季报，2022 年全年实现营业收入18.8亿元，同比+60.1%；实现归母净利润6.25 亿元，同比+51.5%；实现扣非净利润6.17 亿元，同比+52.3%。2023 一季度实现营收6.6 亿元，同比+53.9%；实现归母净利润2.2 亿元，同比+54.2%；实现扣非净利润2.2 亿元，同比+56.4%。
点评：
盈利能力稳健，期间费用率控制良好：2022 年公司综合毛利率46.2%，同比-0.46pct，主要由于低毛利率自由锻产品的放量，2023Q1 公司综合毛利率47.5%，同比+0.96pct；期间费用率方面，2022 年期间费用率同比-1.08pct 至5.28%；2023Q1 期间费用率同比-1.23pct 至2.60%，主要由于利息收入大幅增长带来财务费用率的下降。
预付款&合同负债反映下游景气：截止2023Q1，公司预付账款较2022 年末+337.4%，主要是报告期内预付材料款较上年增加所致；合同负债较2022 年末+198.2%，主要是报告期内预收货款增长所致。两项资产负债表指标的大幅增长，或预示公司2023 年下游需求旺盛。
定增落地，打通下游扩展市场空间：2023 年1 月3 日，公司发布定增公告：募资16.8 亿元，布局中小件锻造、精锻、装配能力。结合21 年可转债募资项目扩展的机加工业务，公司业务有望从大型模锻，一方面横向扩展到中小锻、精锻，另一方面纵向拓展至机加工、组装，进一步打开市场空间。
盈利预测、估值与评级：考虑到公司当前在大型航空模锻核心供应商的地位，随后续募投项目投产后产品矩阵的拓展将有望进一步打开市场空间，上调公司2023-2024 年的盈利预测10.10%/10.05%至9.1/11.8 亿元，并预测2025 年盈利14.2 亿元，对应EPS 分别为1.65/2.16/2.58 元，当前股价对应PE 分别约23x/18x/15x。考虑到1）在国防安全建设的大背景下，先进战机、运输机的需求牵引下，公司作为国内战机核心锻造供应商厂，有望深度受益；2）募投项目拓展产品在当前客户基础上进一步拓展产品种类，有望进一步打开成长空间，上调至“买入”评级。
风险提示：供应配套不及时的风险；质量控制不到位引发的质量风险；技术创新不达预定目标的风险；客户订单受国防政策及军事装备采购投入影响的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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