金证股份(600446)首次覆盖报告：深耕证券IT二十五年 全面AI+战略开启新成长期

国内金融科技全领域服务商领军者。1）公司已在金融IT 行业深耕25 年，由证券交易系统供应商向金融科技全领域服务商转型。2017-2021 年公司营收整体保持稳健增长，CAGR 达到12%，随着定制服务与资管机构的占比提升，有望抬高整体毛利率，且公司费用比率基本稳定，归母净利润发展态势可期。2）股权结构方面，广东国资委、平安等为公司股东，战略合作关系稳健。3）人员结构方面，公司管理层技术背景深厚，重仓研发人员趋势显著，激励计划下业绩实现加速。
AI 赋能解决方案初现端倪，开启行业数字化新篇章。1）2023 年4 月12 日，公司推出基于ChatGPT 自然语言处理技术的智能助手——金微蓝AI 运维专家，能够在运维管理系统中自动化处理客户咨询、智能故障排除、自动化流程管理、自动化报表生成等任务。2）在2023 年4 月20 日金证股份AI 战略发布会暨年报交流会上，公司公布了自己的AI 战略，将在投行、RPA、客服、投资、投顾、运维、编码等多方面，加速人工智能在金融科技领域的运用。除金微蓝融入ChatGPT 外，其余产品也已初步具备实践经验。在RPA 业务方面，公司具备10 年技术沉淀，以“RPA+AI+大数据”为核心技术，在国内率先推出具有自主知识产权的企业级RPA 软件。在云业务方面，公司以金微蓝为主体展业，在客户数量、业务规模上均有新的增长。
首席人工智能官大厂经验深厚，AI 技术逐步实现单点突破。金证股份首席人工智能官詹毅先生具备12 年AI 从业经验，曾任百度搜索和人工智能技术核心负责人、百度总技术委员会委员，深度参与了互联网巨头人工智能的发展历程，并且对金融体系内流程运转和大数据应用具备深刻的理解。詹毅先生带领的子公司金证优智，是国内领先金融AI 平台与技术服务提供商，已在AI 技术上实现多个单点突破，未来有望带动公司深度参与AI 建设。
双基石业务精耕细作，核心产品加速落地。1）金融科技政策频出，叠加证券市场全面注册制改革，证券IT 投入进一步增长；长期来看，市场扩容与高质量发展势在必行，市场交易体量和金融机构IT 投入均会明显增长。据艾瑞咨询，预计2024 年银行、保险、证券业累积的技术投入水平将接近5800 亿元。2）证券IT 头部效应明显，头部厂商具有较强的先发优势，市场格局较为稳定。金证股份份额靠前，客户粘性较高，具有较高的议价能力。3）公司聚焦“金融科技”+“数字经济”两大板块。
金融科技领域，证券IT 和资管IT 作为两大基石业务，核心产品加速落地、标杆案例不断，带动22Q3 业务收入实现较快增长；同时，产品基本完成核心业务系统的信创适配，有望在国产化浪潮下迎来新机遇。数字经济领域，主要为客户提供智慧城市、产业互联网、供应链金融/聚合支付技术支持以及产业生态圈打造等服务。
给予“买入”评级。根据关键假设，预计2023~2025 年营收分别为76.61 亿、91.58亿、109.94 亿，归母净利润分别为3.92 亿、5.18 亿、6.57 亿，考虑到公司在AI+新产品的赋能作用，以及基石业务持续稳定发力，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：AI 发展不及预期；行业竞争加剧；金融监管趋严。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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