中泰证券：给予曙光数创增持评级

中泰证券股份有限公司冯胜近期对曙光数创进行研究并发布了研究报告《数据中心液冷领军者，数字经济发展带来新机遇》，本报告对曙光数创给出增持评级，当前股价为91.7元。

曙光数创(872808)

投资要点

事件：2023年4月18日，公司发布2022年年报，2022年，公司实现营业收入5.18亿元，同比增长27.01%，归母净利润1.17亿元，同比增长24.72%，扣非归母净利润1.05亿元，同比增长19.38%。

2022年浸没式相变液冷业务持续增长，产品结构稳定。2022年，公司主力产品浸没式相变液冷C8000实现营收4.29亿元，继续维持近30%的增速，收入占比维持在80%以上，毛利率同比上升0.5个百分点，达43.41%；冷板液冷产品整体营收略有上升，同比增加8.54%，毛利率为30.12%；模块化数据中心产品实现营收3282万元，增速达33%，毛利率为13.82%；配套产品增速较快，同比增长64.15%，营收为1667万元，毛利率为17.7%。

国家大力推动数字经济发展，GPT类技术带来人工智能大变革，行业迎来新机遇。数据中心作为重要算力基础设施，一方面，政策持续利好，整体建设规模有望加速；另一方面，受GPT类技术的变革性突破，人工智能算力需求高增，伴随而来的是高能耗、高密度的数据中心以及更强的散热需求。2022年2月，“东数西算”工程正式启动，旨在构建全国一体化大数据中心协同创新体系。2023年2月，中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，进一步细化了中国数字经济未来的发展路径。在“碳达峰”“碳中和”背景下，国家和地方持续出台一系列政策，进一步规范了数据中心的能耗管理和PUE值，旨在推动数据中心绿色高质量发展。随着数据中心运算、存储性能不断提升，对高效低耗能的散热需求更为迫切，这也将推动数据中心制冷方式由传统风冷向液冷的变革。

中科曙光助力公司实现卡位优势，过往业绩表现亮眼。公司是中科曙光(603019)控股子公司，中科曙光在高端计算、存储、安全、数据中心等领域拥有深厚的技术积淀和领先的市场份额，中科曙光在全国布局多个智算、先进计算中心，拥有国际领先的5大智能制造生产基地、7大研发中心，并在全国建设运营50多个云计算数据中心，掌握国内最大的算力资源。在中科曙光的算力龙头的优势带领下，公司凭借领先的技术和产品在数据中心高能效液冷行业实现卡位，公司2018-2022年营收CAGR达34%，净利润CAGR达85%，业绩表现十分亮眼。

深耕数据中心温控超20年，领先地位明显。公司在数据中心行业有着超过20年的经验积累，在液冷领域有着超过10年的技术积累，先后推出了冷板液冷基础设施产品和浸没相变基础设施产品，可提供丰富的液冷解决方案，具有行业领先地位。公司液冷产品自2015年开始商用，陆续完成多个液冷数据中心落地案例，案例数量和案例规模处于行业领先水平。公司不断进行技术迭代和产品升级，始终保持在行业内的领先地位。

投资建议：公司是我国数据中心液冷领军企业，在高效能的浸没式相变液冷技术领域拥有较高壁垒，我国大力发展数字经济，算力中心作为人工智能时代的重要基础设施将加速建设，公司有望充分受益。我们预计2023-2025年，公司净利润分别为1.42/1.74/2.1亿元，当前股价对应PE分别为42/34/28倍，公司估值水平明显低于行业均值，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：产品迭代无法适应市场发展需求的风险，业务拓展不及预期的风险，人工智能发展不及预期风险，算力中心建设不及预期风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

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