家电及相关：暖通复苏率先兑现 1Q23业绩预期上行

　　行业近况
　　我们持续跟踪暖通行业的产业数据，家用空调、中央空调、热泵等暖通细分品类持续表现较高的景气度，暖通市场复苏在家电中率先兑现。
　　评论
　　渠道低库存+需求向上，家空复苏率先兑现。1）产业在线数据，2023 年3月家用空调内销出货量1048 万台，同比+19%；出口出货量796 万台，同比-5%。相比于今年1-2 月，内销延续高起势，出口降幅有所收窄。1Q23家空内销出货量同比+17%，出口出货量同比-5%，二线厂商表现更大弹性。2）AVC推总数据，2023 年3 月空调全渠道零售额同比+7%，1Q23零售额同比+10%。3）2Q23 空调整体排产同比+14%，其中内销排产同比+23%。市场预期向好，厂商、渠道商倾向备货，补货需求动力较足。考虑2Q22 的低基数效应，我们预计空调二季度有望保持需求复苏的趋势。
　　央空景气恢复，热泵出口高增。1）产业在线数据，2023 年1-2 月，央空内销额同比+6%，景气恢复，其中海信日立同比+25%；央空出口额同比+22%。2）根据海关总署，2023 年1-2 月压缩式热泵出口额20.9 亿元，同比+69%。3）国内暖通企业竞争力提升，布局海外央空及热泵市场。
　　内外因素好转，暖通板块1Q23 业绩预期上行。1）国家统计局数据，家电社零总额3 月同比-1.4%，1Q23 累计同比-1.7%，相比去年下半年大幅收窄，整体呈现结构性弱复苏的状态。2）根据海关总署，按美元计，3 月家电出口金额同比+11.9%，1Q23 累计同比-4.4%。欧美家电零售渠道以及品牌商的库存依然较高，但考虑到中国家电出口低同比基数及欧美去库存进程的推进，我们判断家电出口压力最大时期已过去。低库存背景下的需求回暖，家空在家电品类中复苏率先兑现。3）综合来看，我们认为暖通板块相关公司1Q23 业绩预期有望上行，海信家电一季报预告已经充分验证，原材料下行红利下暖通公司的报表利润端有望展现出更大的弹性。
　　全球暖通空调市场被低估，泛暖通市场具备长期增长空间。1）中国市场家装中央空调渗透率快速提升，形成消费升级；非家庭市场，中央空调市场需求应用场景在丰富。2）海外热泵采暖市场快速增长，我们认为热泵技术在建筑物制冷和采暖设备中有望实现高渗透率。3）汽车热管理、储能热管理也属于广义暖通市场，且暖通空调产业链公司具有的技术、工艺优势。
　　估值与建议
　　暖通产业链在内销及出口均表现出不同程度的高景气。我们看好国内消费复苏趋势下家用空调需求的持续回暖，推荐暖通空调产业链龙头：格力电器、美的集团、海信家电A+H。
　　风险
　　市场需求波动风险；市场竞争加剧风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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