喜悦智行(301198)：疫情等因素影响业绩 Q2有望改善

　　投资要点
　　22A 公司实现收入4.28 亿元（同比+17.91%），实现归母净利润0.66 亿元（同比+8.35%），利润增长慢于收入主要系22 年原材料成本高位与激励费用支出影响，其中Q4 实现收入1.13 亿元（同比+12.78%），实现归母净利润0.11 元（同比-19.15%）。23Q1 实现收入0.89 亿元（同比-6.07%），疫情、国六排放标准开始实施共同影响收入成长，实现归母净利润0.14 亿元（同比+7.02%）。
　　家电客户高增，看好23 年持续释放
　　分下游行业看，家电制造板块实现收入4441 万元（同比+122.7%），核心客户美的自公司21 年成功上市后加速租赁模式拓展后开始放量，持续高增，22 年美的客户贡献收入2692 万元（同比+144.1%），我们预计伴随公司在美的体系中拓展零部件包材供应范围，家电板块收入预计23 年维持高增。剔除美的后其他家电客户贡献收入1749 万（同比+96.3%），租赁模式拓展顺畅。
　　汽车制造客户稳健，23 年宁德订单开始贡献增量汽车制造板块22 年实现收入3.09 亿（同比+3.8%），在22 年疫情影响下收入增长依然稳健，公司当前已切入比亚迪、小鹏等新能源企业供应链，23 年有望贡献增量。此外22 年12 月公司公告获得新能源汽车电池模组循环包装项目定点，根据公告预计定点项目从2023 年1 月开始，项目生命周期1 年，将贡献总收入为0.8 亿-1 亿元，驱动23 年汽车制造板块收入成长。
　　其他行业下游客户22 年实现收入2346 万（同比+286.2%），公司凭借强产品力、优质客户背书，已成功拓展盒马等生鲜、酒水客户，驱动收入高增，预计23 年伴随客户与赛道持续拓展，其他行业贡献收入预计维持快速成长。
　　租赁业务高增，盈利能力有望持续优化
　　分业务模式看，销售模式22 年贡献收2.86 亿元（同比+8.4%），毛利率28.2%（同比-4.5pct），毛利率下滑主要系原材料高位影响。公司当前以租赁模式为核心拓展方向，对应22 年租赁模式贡献收入1.29 亿元（同比+54.7%），收入占比达30%，参考海外龙头集保发展历程，预计租赁模式将维持高增，租赁模式毛利率41.9%（同比-10.5pct），主要系原材料成本上升与租赁模式22 年疫情影响在租率，23 年租赁模式随疫后修复、原材料下行，毛利率有望提升。此外，随着租赁业务占比提升，公司毛利率也有望持续优化。
　　成本提升致盈利短期承压，23 年有望改善
　　1）毛利率：22A 公司毛利率32.41%，同比-4.27pct，其中22Q4 毛利率36.92%，同比-1.43pct，主要受22 年大宗原材料价格、人工成本增长的影响。23Q1 毛利率32.24%，同比-1.36pct，公司盈利承压。考虑原材料下行、租赁业务占比提升，看好23 年盈利修复。
　　2）费用：22A 公司期间费用率16.46%，同比+1.88pct，其中销售费用率5.41%，同比+0.50pct，22Q4 销售费用率5.73%，同比+0.60pct，主要系本期销售及销售人员薪酬提升；22A 管理与研发费用率11.10%，同比+1.75pct，22Q4 管理与研发费用率14.94%，同比+3.79pct，研发中心建设项目持续投产，助力提升研发能力、拓展新业务。23Q1 销售费用率5.99%，同比+0.64pct，管理与研发费用率10.87%，同比+0.71pct，公司有序加大产品推广力度与研发投入。
　　3）现金流：22A 公司经营现金流-0.18 亿（同比-0.01 亿），系22 年订单量增加且成本端压力加大，公司采购支出明显提升。23Q1 经营现金流0.045 亿（同比+0.21 亿），由负转正，现金流压力减轻。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计23-25 年实现收入7.19/9.81/12.79，分别同比+68%/36%/30%，实现利润1.33/1.83/2.44 亿元，分别同比+101%/38%/33%，对应PE 25/18/13X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　客户拓展不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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