信质集团(002664)：新能源业务持续放量 看好盈利能力逐季改善

事件：公司发布2022 年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入37.17 亿元，同比增长10.77% ,实现归母净利润2.11 亿元，同比增长3.37%，实现扣非后归母净利润2.09 亿元，同比增长12.01%；2023 年一季度公司实现营业收入9.87 亿元，同比增长19.17%，实现归母净利润0.40 亿元，同比增长24.44%。
新业务有望拉动毛利率上行，23Q1 短期承压。2022 年累计公司整体毛利率为11.59%，同比下滑2.02pct，其中Q4 毛利率为13.16%，同比增长2.64pct。公司各业务板块的毛利率水平均较低，主要系财报中未将边角料处理等高毛利率其他业务的收入转回各项主营业务。展望来看，由于公司新增生产制造设备较多，公司季度间的毛利率波动主要和产能利用率相关，23Q1 汽车业务的产能利用率存在一定程度下滑，导致23Q1 毛利率环比下滑0.82pct 至12.33%。此外，2022 年整体毛利率下滑还和原材料（主要为硅钢、铜等）采购价大幅上涨相关。2022 年累计公司管理费用率为3.50%，同比提升0.58pct，研发费用率为3.47%，同比下降0.36pct，财务费用率为-1.85%，同比下降5.85pct，期间费用率合计为5.72%，同比下降0.45pct。我们认为，电机行业确定存在较为“内卷”的困局，但公司凭借自己在研发端及规模上的优势，有望在未来2~3 年的行业洗牌期中占据有利身位。
高毛利率新定点落地可期，新能源业务持续放量。2022 年公司汽车零部件业务中，新能源实现约6 亿营收，同比大幅上行，2023 年公司仍有望持续在吉利威睿、华为、比亚迪等头部客户上持续放量，我们认为，公司具备出众的产品制造能力及研发能力，在2023 年大宗原材料价格企稳的背景下，新能源汽车业务稳态毛利率将达15%。
两轮车业务方面，公司在头部客户如雅迪、爱玛等上已经占据相当大比例的供应份额，我们认为，2023 年仍将是电动两轮车的出货大年，叠加公司在供应链上的话语权提升以及产品结果升级，2023 年的盈利能力将迎来较大的改善。此外，公司在诸如无人机、工程机械等横向领域也有很强的新业务拓展能力，新定点持续落地可期。
新能源战略布局完备，产业链纵向扩展。公司在电机业务上有着完备的产品布局，从铁芯冲压到定转子组装都有稳定的产品控制能力。我们看好在电机综合工况效率及动力需求提升的行业大趋势下，公司作为自产模具且拥有完整业务布局的龙头之一，有望在汽车行业拐点到来后，迎来量价齐升的发展黄金期。
投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.64/3.42/4.80 亿元，EPS 分别为0.65/0.85/1.19 元，市盈率分别为19.30/14.88/10.62 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧，新业务开展节奏不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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