蓝特光学(688127)：玻璃非球面收入增长迅速 关注微棱镜开发进展

　　业绩回顾
　　2022 年业绩符合我们预期
　　公司公布2022 年业绩：2022 年收入同比下滑8%至3.80 亿元，归母净利润同比下滑31%至0.96 亿元，归母净利润表现符合我们及市场预期。回顾2022 年，我们认为公司归母净利润表现承压主因：1）微棱镜新品开发前期投入较高，公司2022 年研发费用率同比提升6.8 个百分点至17.4%；2）公司提供的长条棱镜需求出清，整体产品结构发生变化，拉低毛利率表现。公司同时公布了1Q23 业绩：1Q23 公司收入同比下滑5%至0.86 亿元，归母净利润同比下滑78%至0.05 亿元，归母净利润同比下滑较多我们认为主因公司产品结构变化对毛利率形成压力，加之微棱镜新产品收入暂未放量，持续研发投入带动费用率同比提升。
　　发展趋势
　　车载光学需求扩容推动玻璃非球面业务持续增长。回顾2022 年/1Q23，公司玻璃非球面业务收入同比增长59%/45%至1.58/0.44 亿元。得益于公司近年来对于车载光学业务的持续投入，我们认为公司作为车载镜头行业的中上游核心供应商之一，在过去两年车载360 环视摄像头及车载激光雷达相关需求扩容过程中率先受益于产业趋势。展望未来，基于公司2022 年立项投资新增年产5100 万件玻璃非球面透镜产能，我们看好公司凭借多年的客户积累以及下游需求的持续释放，玻璃非球面业务收入有望延续增长。
　　前瞻布局玻璃晶圆业务，蓄力第二成长曲线。公司玻璃晶圆产品主要分为显示、衬底、深加工玻璃晶圆三类，其中显示玻璃晶圆可用于AR 光波导制作。虽然2022 年公司玻璃晶圆产品同比下滑6%取得0.41 亿元收入，但展望未来，我们持续看好AR 作为消费电子产业的核心单品之一，考虑到AR光波导较难的制作工艺，我们认为蓝特前瞻布局晶圆业务有望在未来打开公司的第二成长曲线。
　　关注微棱镜新品落地进展。潜望式摄像头能够在保证轻薄化的同时，带来较好的变焦范围及速度，或将成为手机光学的下一个微创新，基于蓝特此前与北美大客户的配合，我们建议投资人关注后续微棱镜模块的导入进展盈利预测与估值
　　当前股价对应2023 年54.5 倍和2024 年45.3 倍市盈率。考虑到2023 年上半年公司仍需持续研发投入新产品，我们下调公司2023 年利润预测34%至1.26 亿元；同时我们引入2024 年利润预测于1.52 亿元。基于蓝特在光学元件领域制造经验积累深厚，我们维持跑赢行业评级和18.6 元目标价，对应59.5 倍2023 年市盈率和49.4 倍2024 年市盈率，较当前股价有9%的上行空间。
　　风险
　　汽车智能化转型发展不及预期，潜望式摄像推广不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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