中际联合(605305)：海外业务增长强劲 海外、多领域拓展打开成长空间

事件：4 月21 日晚间，公司发布2022 年年度报告
业绩基本符合预期，2022 年实现归母净利润1.55 亿元，同比下降33.05%2022 年公司实现营业收入7.99 亿元，同比下降9.45%；归母净利润1.55 亿元，同比下降33.05%。收入及利润同比减少主要系疫情扰动、下游装机不及预期所致。其中，高空安全升降设备营收5.44 亿元，同比下降14.86%；高空安全防护设备营收1.93 亿元，同比下降9.52%；高空安全作业服务营收5653 万元，同比增长123.65%。2022Q4 单季度实现营业收入2.38 亿元，同比下降8.1%，环比增长18.5%；归母净利润0.23 亿元，同比下降54.9%，环比下降48.5%。
盈利能力短期承压，2022 年毛利率、净利率同比下滑4、6.84pct盈利能力：2022 年销售毛利率、净利率分别约43.67%、19.41%，同比下滑4、6.84pct。2022Q4 单季度销售毛利率45.25%，同比增长18.35，环比增长4pct；销售净利率9.74%，同比下滑10.09pct，环比下滑12.68pct。2022 年公司盈利能力下滑主要系1）收入端：风机招标价格持续下行叠加同行竞争加剧，产品价格下降；2）成本端：公司基于长期发展考虑加大人力资源、研发方面投入，薪酬支出显著增加。费用端：2022 年期间费用率26.27%，同比提升5.01pct，主要系销售费用率、管理费用率及研发费用率上升所致。其中，销售、研发、管理费用率分别约13.93%、8.99%、7.77%，分别同比提升3.98、2.58、2.53pct。
海外业务增长强劲，海外、多领域拓展有望为公司打开成长空间分行业：2022 年公司风电行业营业收入约7.92 亿元，同比下降9.61%，营收占比99.05%，仍为公司主要下游；其他行业营收约183.84 万元，同比增长9.02%。
2022 年公司智能安全防护设备、工业升降机、爬塔机、爬梯导向物料输送机等新产品陆续开发并推向市场，拓展业务范围，为公司培育新增长点。分区域：2022年公司内销4.81 亿元，同比下降33.93%，营收占比60.19%；外销3.12 亿元，同比提升109.25%，营收占比39.09%，同比提升22.17pct。公司主要产品累计获得欧盟CE 认证、RoHS 认证、REACH 认证、北美UL 认证等128 项国内外资质认证，为进一步海外拓展夯实基础，公司海外业务营收有望维持较快增长。
2023 年业绩拐点向上；长期看好公司海外业务、后市场服务及多领域拓展短期来看：2023 年国内风电装机量高增确定性较高，国内需求回暖。公司安全防护产品原材料占比较高近80%，大宗原材料价格同比有所下降，公司成本端压力缓解，盈利能力有望修复。长期来看：公司持续加大在海外市场、其他领域拓展，叠加风电后市场运维空间广阔，将打开公司成长空间。
盈利预测
预计2023-2025 年公司实现归母净利润分别为2.8、4、5.5 亿元，同比增长78%、45%、38%，CAGR=41%；现价对应P/E 22、15、11X，维持 “买入”评级。
风险提示：1）国内风电新增装机不及预期；2）海外及其他领域扩展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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