上海沿浦(605128)：Q4业绩短期承压 配套比亚迪实现量价齐升

事件
公司发布2022 年年报，全年实现收入11.22 亿元，同比+35.7%，实现归母净利0.46亿元，同比-35.1%，其中Q4 单季度实现收入3.77 亿元，同比+40.45%，实现归母净利0.1 亿元，同比-54.4%。
投资要点
整椅骨架等新产品放量，收入快速提升
2022 年公司收入11.22 亿元，同比+35.7%，其中座椅骨架总成、冲压件、注塑件、模具收入分别为 5.6/3.4/0.9/0.7 亿元，同比分别为 39%/15%/29%/249%，其中座椅骨架及模具收入快速增长，模具收入是总收入的前置指标，模具收入/骨架总成收入从2021 年的5%提升至22 年的12%，新项目持续落地。
22Q4 单季度实现收入3.77 亿元，同比+40.45%，实现归母净利0.1 亿元，同比-53.4%。收入快速成长，22Q4 同比增量收入1.09 亿元，主要由于问界、长安深蓝等车型在Q4 销量爬坡，其中问界22Q4 销量3 万辆、深蓝SL03 销量2.6 万辆。
新项目放量业绩短期承压，随比亚迪新项目放量改善2022 年归母净利0.46 亿元，同比-35.1%，毛利率为13.15%，同比-6.07pct，净利率4.08%，同比-4.45pct，预测主要由于公司新项目放量（重庆沿浦22 年年收入1.1 亿元，净利润-0.1 亿元），研发费用及工人培训费用前置，2022 年全年骨架总成直接人工占总成本比例为2.8%，同比提升1pct，员工总数提升至1367 人（2022 年为975 人）。
22Q4 单季度来看，公司毛利率6.9%，同环比分别下降10/7pct，22Q4 净利率2.63%，同环比分别下降5.5/0.4pct，22Q4 销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别为 0.2 %/6.2%/3.2%/0.5%，同环比分别 -0.2/-0.1 pct、+1.9/+1 pct、+1.6/-1.1pct、+0.5/ +0.5 pct，合计期间费用率为10%，同环比分别+3.8/+0.3pct。管理费用率和研发费用率提升，2023 年比亚迪等新项目在一季度末，二季度陆续投产，预计随着新项目放量，期间费用率将持续下降。
横向拓品硕果累累，切入多家新势力供应链
供货比亚迪、长安、问界、长城等多家车企；突破铁路专用车集装箱产品，供货长安电池包、坦克500/600 的变速箱引线框架组件、电动踏板组件、比亚迪侧门锁等产品，切入比亚迪、华为、长安、长城等供应链体系，多业务、多主机等多元化拓展，进一步打开成长空间。
盈利预测
公司产品横向发力，同时座椅骨架外包趋势明显，预计2023~2025 年公司营收24、34、45 亿元，YOY 分别为117%、39%、32%，归母净利分别为1.9、2.7、3.7 亿元，YOY 分别为314 %、42%、38%，对应PE 分别为15X、10X、8X 倍，维持“买入”评级。
风险提示
新项目放量不及预期、座椅骨架获客进度不及预期、钢材价格高位运行
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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